我国汽车制造业上市公司融资结构实证研究

周明智 肖 靖

（湖北汽车工业学院 湖北 十堰 ４４２００２）

摘 要：依据沪深两市汽车制造业上市公司２００８－２０１２年相关数据， 从债务融资和股权融资两方面统计分析我国汽车制造业上市公司融资结构现状及问题。运用多元回归模型利用样本数据对选定的企业规模、发展能力、盈利能力、营运能力和偿债能力五个指标分析其对融资结构的影响， 最后， 提出优化我国汽车制造业上市公司融资结构的建议。

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关键词 ：融资结构；汽车制造业上市公司；影响因素；回归分析

中图分类号：F830.9 文献标识码：Ａ ｄｏｉ：１０．３９６９／ｊ．ｉｓｓｎ．１６６５－２２７２．２０１5．03．０12

*基金项目：湖北省教育科学规划课题“应用型本科院校财务管理专业创新实践教学体系构建研究”（项目编号：２０１１Ｂ０７６）

作者简介：周明智（１９７９—）男，硕士研究生，研究方向：财务管理理论与实务。

收稿日期：２０14－11-28

１ 我国汽车制造业上市公司融资结构现状

以沪深两市上市汽车制造业公司作为研究对象，选取２００８一２０１２年我国汽车制造业上市公司融资结构的横截面数据和年度数据进行研究，以分析其融资结构现状及特点。图１表明资产负债率处于６０％~７０％的上市公司居多，说明该类上市公司的资产负债率水平集中程度较高，这将不利于充分发挥财务杠杆效应。

图２表明２００８－２０１２年我国汽车行业上市公司平均资产负债率变化趋势受到经济危机等宏观环境影响，资产负债率比较高，融资结构不尽合理。

江铃汽车、一汽夏利、中国重汽、东风汽车和金龙汽车等公司的第一大股东持股比例在２００８—２０１２年这五年中都没有明显变化。同时也有一些公司五年间第一大股东持股比例有显著变化，如海马汽车、华菱星马和华域汽车等。经过分析可知引起变化的主要原因是债转股、增加股本、减少股本以及资产重组引起的总股本变动。从表１可看出一些国有企业的第一大股东持股比例不仅高而且变动比较小，如一汽轿车、中国重汽、东风汽车、上海集团等，控股股东都是国有法人，这些企业都是国有企业，可见国有企业是由国家绝对控股的。

第一大股东持股比例比较集中分布在２０％~５０％之间，较低比例和较高比例所占百分比较小。我国汽车制造业上市公司的股权集中度较高，五年间除有稍许下降其他变化不大，这也反映出该类上市公司在逐渐调整和优化股权高度集中问题。第一大股东持股比例在５０％以上的占上市公司３１．６％，属于国家绝对控股的企业，此结果也比较符合我国汽车制造业实际情况。２００９-２０１０年股权集中度下降程度最大，约为３．９８％。受金融危机影响，大部分投资者对投资更加谨慎，上市公司融资费用提高，股权融资更加困难。我国汽车制造业第一大股东平均持股比例有明显下降，反映出我国汽车制造业在逐渐调整以往的“一股独大”局面。

２ 我国汽车制造业上市公司融资结构存在的问题

２．１ 资产负债率较高

由负债融资分析可看出，我国汽车制造业资产负债率水平普遍较高，平均水平在６０％以上，说明很多公司通过举债融资。

２．２ 流动负债比率高，债务结构不合理

流动负债率高低反映一家企业对短期债权人的依赖程度。从表２可以看出汽车制造企业短期负债所占的比率十分高，五年中短期负债分别占总负债的９２％、９３％、９４％、９１％和９０％，说明负债融资期限结构不合理，长期负债融资的比例过低。

２．３ 股权集中度较高

股权集中度可以反映公司股权分布状态和企业的稳定性强弱。２００８－２０１２年我国汽车制造业上市公司十大股东持股比例均在６０％左右。股权集中度较高，一些公司明显存在“一股独大”的现象。

２．４ 长期资金来源以外源融资为主

我国汽车行业上市公司融资顺序与融资结构理论中的优序融资理论相悖，表现出强烈的股权融资偏好。导致我国上市企业资产负债率低，长期债务少，甚至没有长期负债，这种现象不符合融资结构优化的要求。

３ 我国汽车制造业上市公司融资结构影响因素分析

３．１ 研究假设

根据国内外己有研究成果，结合我国汽车制造业上市公司融资结构的特征，提出如下若干待检验的假设：假设一：企业融资结构与企业规模相负关；假设二：企业融资结构与发展能力正相关；假设三：企业融资结构与盈利能力正相关；假设四：企业融资结构与营运能力负相关；假设五：企业融资结构与短期偿债能力负相关。

３．２ 选取研究样本

采集沪、深两市上市的汽车制造业类公司作为样本，选取证监会在２０１３年第一季度公告的按行业分类结果中的汽车制造业上市公司作为研究对象。

３．３ 模型建立和分析

先对选取指标就２００８－２０１２年数据进行搜集和计算，最后使用ＳＰＳＳ软件对数据进行多元回归分析。首先假设回归模型如下：

Ｙ＝β０＋β１Ｘ１＋β２Ｘ２＋β３Ｘ３＋β４Ｘ４＋β５Ｘ５＋ｅ

其中β０为常数项；βｉ（ｉ＝１～５）为回归系数；ｅ为误差项。Ｙ为总资产负债率，Ｘ为融资结构影响因素，企业规模Ｘ１，发展能力Ｘ２，盈利能力Ｘ３，营运能力Ｘ４，偿债能力Ｘ５（见表3）。

由表4可知，Ｒ２＝０．５５１＝５５．１％，所以五个解释变量对整个模型的解释比例为５５．１％。

给定显著性水平α＝０．０５，查Ｆ分布表得Ｆα＝０．０５（５，１４）＝２．９５８，由于Ｆ＝２．７１３＜Ｆα＝０．０５（５，１４）＝２．９５８，所以解释变量与被解释变量之间的线性关系不太显著。

从表5可看出，企业规模、发展能力、盈利能力、营运能力和偿债能力都与企业融资结构负相关，其中偿债能力与融资结构相关性显著因为Ｓｉｇ＝０．０３１＜０．０５。企业发展能力与融资结构负相关与假设不符，企业盈利能力与融资结构负相关与假设不符。

由线性相关回归系数可以得到模型：

Ｙ＝１．１１４－０．００９Ｘ１－０．００５Ｘ２－０．１０６Ｘ３－５．１５０Ｘ４－２４．６９６Ｘ５＋ｅ

３．４ 结论

由模型得出的结果可以看出，企业规模与企业的融资结构呈负相关关系，这与优序融资理论相符。企业发展能力与融资结构负相关与假设不符，违背信息传递理论但是符合代理成本理论的观点。企业盈利能力与融资结构负相关，这与原假设不符。但是就优序融资理论来看的话是符合的。企业运营能力与融资结构负相关，这一结果符合预期假设，这说明企业的运营能力越强，资产周转率越高，资金的流动性越好，公司的负债就会越低。根据结果可知，偿债能力与企业融资结构呈显著负相关在我国汽车制造业上市公司得到验证。

４ 优化我国汽车制造业上市公司融资结构建议

（1）弱化外源融资偏好。优化和完善企业内部的经营和管理，保证企业较高的盈利能力和良好的营运能力为企业提供一定数量的保留盈余，从而减少外部融资。

（2）优化债务融资结构。适当调整资产负债比率，以更好地利用财务杠杆效应。企业适当增加长期负债的比例，不能只关注眼前利益而忽视长远发展。

（3）弱化股权集中度。尽量使股东的股权份额尽量均衡化，形成股权所有者之间的自然制衡作用防止大股东侵占小股东利益情况的发生。提高企业治理效率，建立多元化投资主体体系。

（4）进一步发展债券市场。国家制度政策也应该给予鼓励和支持，更好地完善债券市场体系，在发行国债和政府债券的同时，也多给企业发行公司债券提供一个良好的空间和环境。

（5）完善企业治理和监督机制。完善市场信息披露体制，要充分发挥监事会的监督作用， 保证企业的安全， 同时保证让股东利益最大化。

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参考文献

１ 荆新，王化成，刘俊彦．财务管理学［Ｍ］．北京：中国人民大学出版社，２００９

２ （英）登齐尔·沃森·安东尼·黑德．公司理财［Ｍ］．北京：经济管理出版社，２０１１

３ 何韧．财务报表分析［Ｍ］．上海：上海财经大学出版社，２００８

４ 杨喜月，冯颖．论我国汽车制造上市公司融资结构［Ｊ］．学术交流，２０１１（６）

５ 陈芸．上市公司资本结构现状分析——以我国汽车制造业为例［Ｊ］．中国乡镇企业会计，２０１０（２）

（责任编辑 梁 工）