欧洲债务危机分析

　　一、前言

　　2009年10月，随着希腊政府更迭，该国公共债务严重超标的消息传出。该年12月，希腊政府对外宣布其2009年财政赤字高达GDP的12.7%，公共债务占GDP的比例约为113%，远远超过欧盟所规定的3%和60%的上限。紧接着，全球三大评级机构惠誉、标准普尔和穆迪在一个月内相继调低希腊的主权信用评级，希腊的主权债务危机正式爆发。

　　2010年2月，德国和西班牙公布的财政预算情况也出乎市场的预料，财政赤字2009年占GDP的比例分别高达5.5%和9.8%。消息一出欧元空头立刻增至80亿美元，创历史最高纪录。欧元大幅下挫、欧洲股市暴跌，欧元区面临考验。

　　2011年年初，随着本身经济问题缠身的葡萄牙、西班牙、意大利旧债集中到期，穆迪等评级机构连续调低了主权信用评级，新债发行遭遇收益率高企压力。欧债危机出现了由希腊、爱尔兰等“外围国家”向意大利、西班牙等“核心国家”蔓延的趋势。除此之外，欧洲银行业的形势也非常严峻，由于交叉持有各国债券，欧洲银行业的系统性风险大大提升，主权债务危机也颇有从公共部门向银行业蔓延的趋势。

　　二、原因分析

　　（一）危机起因

　　1.外围因素

　　2008年美國金融危机之前，欧洲经济正处在上升周期，失业率不到8%。受到外来冲击后，经济状况出现了严重恶化。危机爆发以来，外部评级机构在警示投资者风险的同时，也产生了催化危机的影响，成为欧债危机的推手。信用评级机构对债券的评级是投资者判断风险的重要依据，在很大程度上也决定了债券的价格，所以对于重债国来说，每一次评级下调都意味着国债收益率的进一步攀升，融资成本增加。另外，由于银行抵押品存在信用门槛，所以，当评级下调至该标准之下时，通过抵押向银行借款这一条路也被堵死，这对于面临融资难题的政府来说无疑是雪上加霜。

　　2.内在因素

　　（1）劳动力市场的结构性失衡

　　与世界上其他地区相比，欧盟人口自然增长速度缓慢，人口增长主要靠移民。此外，由于不断升高的生活水准和健全的医疗条件，欧盟人均预期寿命不断提高，死亡率保持在极低的水平。目前欧盟人口年龄结构属于典型的老年型金字塔结构。和美国相比，欧盟的信息通信产业、服务业等就业比重相对较低，传统制造业比重较高。在本轮经济危机当中，全球汽车、化工等制造产业受到打击最大，这导致欧盟第二产业的就业人数当年就下降了8%以上。

　　（2）劳动生产率增长缓慢

　　劳动生产率的增长是推动经济发展的驱动力。工人单位时间内的产量增加，人们的生活水平就会上升，经济也会不断地向前发展。对欧洲来说，在目前经济急需复苏的时期，快速的劳动生产率增长一方面可以抵消人口问题给经济带来的负面影响，另一方面也为政府偿还债务以及救济失业者提供了更好的经济保证。反之，如果劳动生产率增长缓慢的话，只会使情况变得更糟。但目前的情况却是偏向后者。在发达经济体中，欧洲研发经费占GDP比重明显低于日本和美国。专利数是衡量研究开发活动产出的重要指标。根据世界知识产权组织出版的《2008世界专利报告》，若以每百万人口申请专利数衡量专利密度，欧洲专利数密度低于美国。总之，欧洲研发经费支出不如美国，专利数量相对较低，研究开发活动相对较少，是造成欧洲技术进步缓慢的重要原因。

　　（3）服务业发展不足

　　服务业发展不足也是欧洲劳动生产率增长缓慢的原因之一。欧洲的制造业和公共事业已经达到了世界较先进的水平，而欧洲的服务业发展比较滞后，由于服务业可以创造新的就业机会，且一般都集中在利润率比较高的领域中，所以服务业的缓慢发展也是导致欧洲劳动生产率落后于美国的重要原因之一。欧洲的服务业市场的规模相对美国较小，零散地分布在成员国之内，且管制重重，许多成员国内部都充斥着抑制竞争的规则。在意大利，建筑、法律服务类行业的收入都受到了限制。

　　（二）欧债危机所带来的影响

　　1.全球需求放缓

　　欧债危机全面爆发以来，欧元区进口增速急剧下降，对全球大宗商品的需求和出口导向型国家的对外贸易产生了一定的负面影响。

　　2.加大金融体系风险

　　2011年以来，欧债危机出现了由“外围国家”向“核心国家”、由公共部门向银行体系蔓延的趋势。这使欧洲银行业的风险水平大幅提升。首先，资产减值的风险。欧洲各银行交叉持有大量的欧元区其他国家的国债，“PIIGS”国债价格的下跌以及违约可能性的上升，将直接导致银行资产的损失。例如作为希腊第二轮救助方案之一的将私人部门所持债券减值53.5%，给持有该债券的银行的资产负债带来了严重的负面影响。

　　3.打击投资者和消费者信心

　　欧债危机不仅对欧元区内部的投资者和消费者信心造成严重打击，对欧元区以外的投资者和消费者信心也造成了一定的负面影响。2011年欧债危机蔓延以来，欧元区投资信心指数一路下跌，从2011年3月的17.1一路狂跌至2011年年底的-24。由于欧元区各种资产的风险增加，且股市和债市表现不佳，不少资金已经从欧元区的投资市场撤离。另外，受危机影响，欧元区的固定资产投资增速也出现了放缓的趋势，2011年四季度仅为0.1%，大大低于年初3.5%的水平。欧债危机对经济前景的负面影响严重打击了居民的消费欲望。2011年下半年以来，欧元区消费者信心指数一路走低，即使是圣诞节消费旺季也没起到多大的提振作用，可见欧债危机对消费者信心的打击程度。

　　三、总结

　　欧债危机也使得全球金融市场恐慌情绪蔓延，出于对欧元区债务问题的担忧，投资者纷纷看空欧元，导致欧元兑美元在2010年出现了一轮较大的下跌。且几乎每次债务危机恶化的消息都会带来全球股市的暴跌，而这又会进一步打击了国内外投资者的信心。

　　作者：薛蕾等