我国企业债券市场的制度创新和产品创新

肖 哲

摘 要：发行企业债券是我国企业除融资贷款之外筹集资金最重要的途径之一，企业债券也是我国债券市场的重要组成部分，虽然经过多次改革和调整，我国企业债券市场已经取得了长足的进步，但是由于制度和产品方面的缺陷和不足，仍然处于发展相对滞后的地位。本文对当前我国企业债券市场制度创新以及产品创新进行分析，借此分析希望可以提出些许建议，更好的推动债券市场的制度以及产品的创新，创造更加繁荣的债券市场。

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关键词 ：企业债券 制度创新 产品创新

一、当前我国企业债券市场基本情况描述

企业在生产经营的过程中，常常会因为筹建项目，弥补亏损等原因需要筹集资金，企业筹集资金的途径主要包括发行股票，向银行贷款以及发行企业债券几种不同的方式。相比于发行股票而言，发行企业债券可使企业避免所有者权益的分散，避免公司决定权的分散；相比与向银行贷款而言，发行企业债券对公司经营规模和状况的要求较低，且可筹得期限相对较长的资金，所以发行企业债券是企业乐于选择的一种筹资途径。

近年来，我国企业债券市场一直不断进行改革和创新，取得了不小的进步。随着我国金融市场的监管制度的约束逐步放宽，金融以及债券等业务市场化进程的推动，企业债券的发行规模不断扩大。中国银联党委书记、副董事长、总裁时文朝在“资产证券化：中国资本市场发展的重要产品”研讨会上称，我国公司信用类债券市场实现跨越式发展；2012 年的信用类债券发行是有史以来最高。可见近些年来我国企业债券势头一直强劲。不仅如此，企业债券的发行主体、产品品种及期限结构也在日益丰富，更加多元化，企业债券市场在我国金融市场上的地位在日益加强。

然而，由于我国国家经济体制的制约以及我国企业债券市场起步较晚，目前我国企业债券市场在制度上仍然相对落后，产品结构上仍然存在极大的不完善性，使得整个企业债券市场也不像欧美等发达国家那样富有活力和效率。所以，我国企业债券市场仍需不断进行制度创新和产品创新，以期待我国企业债券市场逐渐完善起来，带动我国企业的飞速发展。

二、浅析当前我国企业债券市场的制度创新

（一）企业债券发行的制度创新

通过推动改革促进我国债券市场的发展。企业债券的发行应该逐步向注册制演变。起初，我国企业债券发行主要需要各相关政府单位严格审批通过的审批制，以此作为我国债券的发行制度，这种制度过于繁琐严格，从而大大影响和制约了我国企业债券市场的发展；之后，我国对发行制度进行改革，实行核准制，之后又对核准制进行优化，采用核准制下的保荐制，可以说近年来我国债券发行制度得到了很大程度的优化。但是相比于欧美等发达国家成熟的企业债券市场而言，我国企业债券发行的效率仍然很低，要进一步促进企业债券市场的发展，向注册制改革是必然的途径，应该逐步放松对债券发行的额度管理和指标管理，向公开管理方向转变。真正促进我国企业债券市场管理的突破性改变，创新市场债券发行机制。

（二）我国金融市场利率市场化的创新

由于我国社会主义经济体制的影响，经济转轨需要一段过程，因此现在我国社会主义市场经济依旧有着计划经济的思维影响，我国企业债券的利率一直参照于银行储蓄存款利率，这样的利率确定模式严重制约我国企业债券市场的灵活性和有效性。虽然我国一直在强调要进行利率市场化改革，但取得的成效却不大，只是在进行表面上的工作，而没有对其实质进行改革。我国政府应该适当放松对利率的管制，使企业债券的利率与国债收益率挂钩，以国债收益率为基准，再根据企业的信用评级和债券的供求状况对其进行调整，使企业债券的利率和价格真正反映债券本身的风险程度、企业价值以及债券市场的状况。

（三）监管制度的创新

要规范我国企业债券市场的发展，确保其合法、有效，必须进行企业债券市场监管制度的创新。当前，我国对于企业债券的监管采用的是多部门分散监管的监管体制，这种监管制度对过去我国处于起步阶段的债券市场是有效的，但随着我国债券市场多元化的发展趋势，这种不统一的监管制度带来了许多弊端。例如：降低监管效率，多头监管的标准难以统一，容易形成监管套利，抑制债券产品的创新等。所以，目前，我国对于企业债券市场的监管应该逐步建立起统一的债券市场监管体系，制定统一的监管标准和监管制度，建立起各监管部门间的协调机制，使企业债券市场真正受到有效的监督管理。

（四）债券市场信息披露制度的创新

要推动我国企业债券市场的市场化改革，就必须抑制内幕信息交易，减少地下交易等违法现象的出现，极大地提高市场交易的透明度，完善信息披露制度。首先，我国政府相关监管部门应该建立起完善有序的信息披露通道，定期详细地公开企业资产负债表、经营状况等相关信息，方便投资者及时做出投资决策；其次应正式引入企业债券发行之前的路演机制，利用如今发达的互联网技术对投资者就本企业及所发行的债券进行详细的信息披露，了解投资者的投资意向，以便对债券进行合理的定价；不仅如此，还要加强对于不法操作的惩罚力度，对于信息披露不及时、披露虚假信息的企业以及利用内幕交易谋取超额收益的参与者给予严惩，这样才可以达到杀一儆百的效果。例如：对利用内幕交易谋取的超额收益收取五倍罚款，并且规定一定期限不可以在进行债券的发行等等。

（五）债券市场的信用评级制度的创新

要合理评估企业债券的价值和信用等级，为投资者进行投资决策提供有效的帮助，就必须完善信用评级制度。目前，美国著名的信用评级机构有三个：穆迪（Moody）、标准普尔（S&P）和惠誉国际（Fitch）。我国目前企业债券都申请了信用评级，但评级机构规模都很小，没有像美国三大评级机构那样享誉世界的评级机构。所以，首先，我国应逐步加强对大型信用评级机构的建设，建立起在全国甚至全世界得到广泛认可的信用评级机构。而且我国没有可以跟美国这几大著名评级机构抗衡的享有国际认可的评级制度。因此针对我国独具特色的小规模评级机构而言，需要不断提高信用评级的效度和信度。

（六）企业债券市场的参与者多元化

首先，应扩大企业债券发行主体的范围，除了国有企业和国有控股企业，其他高潜力、高效益、高稳定性的民营企业也应作为债券发行主体的一部分，这样一来不仅能满足发行主体的融资需求，还能为投资者提供更多信用等级和期限结构的债券选择，有利于活跃企业债券发行和流通市场；其次，应该允许各大商业银行、各大保险公司以及社保基金等国内金融机构进入企业债券市场，这样可以充分发挥多元化投资参与的作用，达到有效活跃企业债券市场的目的，使得我国企业债券市场的参与主体更加系统，更加多元化。

二、当前我国企业债券市场的产品创新

（一）基于当前债券信用结构的产品创新

1.无担保公司债券

一般来说，公司债券都要求提供某种形式的担保，只有少数规模大，经营状况良好、信誉高的大企业才能发行信用公司债券。2.可转换公司债券和附认股权公司债券

可转换的公司债券实际上一种附加了期权的债券，可以转换为企业发行公司股票的债券，一般来说，票面利率比较低。同时，对于发行公司来说，可转债可以降低利息支出，减少其筹资成本，提高发行价格，增加筹资额；对于普通的大众投资人来说，可转公司债券既安全也有足够的成长空间，可以满足普通投资者的需求。

3.多家企业联合发行捆绑债券

中小型企业规模形态是属于我国当前绝大多数企业的规模形态。但是由于中小型企业规模有限。但是中小企业信誉度很低，而且投融资渠道比较单一，融资十分困难。正是许多中小型企业苦于其规模较小，信誉不足的情况，导致他们在发行债券方面面临很大的困难，通过多家企业联合发行捆绑债券可是在一定程度上缓解这些问题。通过多家中小企业联合发行捆绑债，不仅可以提高各个企业的信用程度，提高整体的信用评级，筹集更多的资金，还可以互相监督，提高我国中小企业的生产和再生产能力。

4.国内外的企业债券相结合

随着全球化的发展进程，国外与国内债券相结合也可以作为我国企业债券发展的一条新道路，通过国外与国内债券的结合，不仅可以把筹资市场扩展为国内和国际两个市场，更可以依托于国外信誉良好的企业，提高信用评级，减少债券的投资风险。这样做的好处就是有利于提升当前我国企业债券发行的效度和信度。

（二）基于期限结构的企业债券产品创新

1.通胀指数债券

通货膨胀已成为经济发展所导致的必然后果，美国国债发行的通胀保值债券，使国债的利率随消费者物价指数的变动而变动，可以有效的保护债券持有者不因通货膨胀而产生利息上的损失，我国企业也可以效仿，发行利率与通胀指数挂钩的企业债券。这样就可以有效的协调通货膨胀和企业债券利率的变动。

2.固定利率与浮动利率相结合的企业债券

目前，我国企业债券市场上的债券多事固定利率债券，票面利率不随债券市场状况进行调整。我国企业应该加大浮动利率债券的发行规模，使债券的利率与市场利率的联系更加紧密。此外，可以设计固定利率与浮动利率共存的企业债券，在债券的期限中，一部分采用浮动利率，一部分采用固定利率，这样既可以满足投资者的需要，又可以使发行者减少发行成本。

3.息票分离债券

息票分离债券是把债券的本金和各期利息完全剥离，分别在二级市场上交易，而每一个被剥离的债券都是一个利息票债券。这样的息票分离式国债在美国已经流通，而在我国还没有被允许。一旦我国政府允许这样的票息分离债券发行和流通，那么我国各大商业银行以及保险公司和社保基金机构都可以用大量现金的流动来满足他们企业管理的目的。

四、结语

通过上文对于我国企业债券市场制度创新和产品创新两个方面的分析，我们可以知道我国企业债券市场是一个相当不成熟的市场，制度的落后、产品结构的缺失都是其一直难以前进的重要问题症结。我国企业债券市场要想取得长足的发展和进步，就需要我国广大企业具有敢于创新，敢于打破传统的束缚的精神，才有可能使企业债券真正发挥其调节社会资金配置和流通的工具，才能使我国的企业债券市场成为一个真正的有活力、有效率的市场，使得我国企业债券市场更加具有活力，更加繁荣稳定。

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参考文献：

[1]上海证券.中央财经大学联合课题组.交易所债券市场产品创新研究.2010.

[2]张勘，徐晟.固定收益证券[M].北京师范大学出版社，2011.

[3]周明明，周宇.关于我国公司债券融资的几点思考[J].经济论坛，2009.

作者简介：

肖 哲 （1985.1-），辽宁锦州人，厦门大学经济学院2014级课程进修班，现供职于民生银行宁波分行。主要研究方向：金融理论与实践。

（作者单位：厦门大学经济学院 福建厦门市 361005）