资本成本的内涵及影响因素分析

冀婷婷

（北京中冶设备研究设计总院有限公司，中国 北京 100000）

【摘　要】资本成本是公司财务管理理论中一个核心概念之一，是企业投资决策和融资决策的重要依据，也是企业业绩评价的重要标准。旨在帮助大家充分理解资本成本的内涵，并且对资本成本产生影响的各种因素进行了分析，以便于公司管理层在进行各项决策时，能够灵活运用这一概念，及时调整各种因素的影响，降低公司的资本成本，实现公司价值最大化。

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关键词 资本成本；决策；因素

企业作为市场经济的主体，资本的来源主要依赖于市场的供给。根据“融资优序”理论：企业的融资是有次序的，融资首先考虑的是内部融资，主要是留存收益的融资，只有在内部融资不能满足资金需求时才会考虑到外部融资，在外部融资阶段，首要考虑的是债权融资，然后才会考虑股权融资。企业选择融资方式考虑的重点是资本成本的高低，市场经济下影响资本成本的因素是多方面的，本文通过阐述资本成本的内涵以及影响因素，旨在为公司管理层提供决策依据。

1　资本成本的内涵

资本成本是将资本用于本项目投资所放弃的其他投资机会的收益，是一种机会成本。资本成本的概念虽然简单，但却是财务理论中的核心概念之一，是企业投资决策和融资决策的重要依据，也是企业业绩评价的重要标准。要想充分理解资本成本这一概念，必须要明确资本成本的含义：

1.1　资本成本不同于资金成本

我国财务学界很多对资金成本和资本成本都不作严格的区分，想要发挥资本成本这一核心概念的作用，需对两者做出明确的区分。两者在内涵上是不同的。资金成本是指资金使用者为筹措和占用资金而支付的各种筹资费和各种形式的占用费等。而资本成本在本质上是投资者要求的预期收益率。

1.２　企业的资本成本是企业取得资本使用权的代价

任何交易都至少涉及两方，一方的所得就是另一方的所失，一方的收益就是另一方的成本。所以，投资人的税前的期望报酬率等于企业的税前资本成本。在市场经济中，任何东西都是有价格的。投资者拥有资本的所有权，而筹资者想要筹集资本，拥有其使用权，必须支付一定的代价，因此某种程度上企业的资本成本就是资本的价格。总之，企业的资本成本使企业取得资本使用权的代价。

1.3　资本成本是企业投资人要求的最低期望报酬率

一方面，从投资者的角度观察，资本成本是其让渡资本使用权而获取的资本报酬，往往就是投资者要求的最低投资报酬率。由于资本成本是一种机会成本，因此投资人要求的最低报酬率是他放弃的其他投资机会中报酬率最高的一个。进而对投资者来说，资本成本也就是最低期望报酬率。由于各种不确定性因素的影响，债权和股权投资者的实际报酬率和期望报酬率并不完全一致，但从长期看，一个不考虑投资人报酬要求的企业、长期无法满足企业正常运行的融资需求。

2　决定资本成本高低的因素

2.1　经济环境

经济环境决定整个经济中资本的供给和需求以及预期通货膨胀水平。由于整个经济中的资金需求与供给会发生相对变动，投资者也会相应改变其要求的收益率。比如说：如果货币需求增加，而供给没有相应增加，则债权人会提高其要求的利率；如果预期通货膨胀使美元购买力下降，则投资者会要求一个更高的收益率来补偿预期的投资损失。

2.2　证券市场条件

证券市场条件是指证券市场的完善程度，它影响着证券投资的风险和资本交易的难易程度。如果证券市场完善或者趋于完善，那么证券就容易变现，流动性较强，投资者买进或卖出证券就比较容易，风险也较小，投资者要求的收益率就低，公司的资本成本也就低；反之则相反。当然，如果证券的市场价格波动较大，那么投资者的投资风险就会增加，其要求的投资收益率也会提高，公司的资本成本就高：反之则相反。

2.3　企业内部的经营融资状况

主要指经营风险和财务风险的大小。经营风险是企业投资决策的结果，表现在资产收益率的变动上；财务风险是企业融资决策的结果，表现在普通收益率的变动上。企业的筹资决策与投资决策不是完全独立的两个过程，而是相互关联、密不可分的。从资金的运用来看，必须先筹资然后才能投资，但从决策的程序来看，则先有投资决策才能有筹资决策。也就是说，只有存在可行的投资项目，才有必要筹资，而筹资的最终目的就是为了投资。投资决策与筹资决策的桥梁就是资本成本，企业在进行投资决策时，企业的资本成本是一个取舍率。如果企业拟定的投资项目可以接受的话，企业接下来的工作便是以最佳资本结构为指南，考虑如何筹集可以接受的投资项目所需要的资金，即进行筹资决策。

2.4　企业融资规模

公司理财的最终目标是股东财富的最大化，公司财务政策是践行公司财务目标的具体化了的行动方针。融资作为公司财务的组成内容之一，常常通过融资规模与融资方式的变化影响公司的投资决策和公司未来承担的资本成本，最终影响股东财富的实现程度。作为资本运动的起点，足够的资本规模，可以保证企业投资顺利进行；合理的资本结构，可以降低和规避融资风险。适度的规模经济可以提高公司的经营效率，提升行业竞争力。随着融资规模的增大，融资的资本成本呈边际递增趋势。只有以资本成本为基础确定公司的融资规模与融资方式，才能降低公司融资的总成本，实现融资行为的合理化。

2.5　政府干预

我国的资本市场与国外不同的一大点就是政府的干预比较大，政府的干预水平同样会对不同所有制公司的资本成本产生影响。政府减少对企业的干预可以产生两个方面的效应：一方面，政府减少对企业的干预，增强了企业的经营行为和经营环境的可预期性，从而降低权益资本成本(即可预期效应)；另一方面，政府减少对企业的干预会减少对企业的保护，增加企业的风险，提高权益资本成本(即保护效应)。通过分析得出：政府角色对不同所有权性质的企业结果不一样，对于国有(或地方政府所有)的公司，政府减少干预会使得保护效应在一定程度上抵消可预期效应的影响，因而，政府干预对公司股权资本成本的影响不显著，对于非国有企业则可预期效应更强。

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参考文献

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［责任编辑：汤静］