企业优化整合中的财务风险及应对策略探析
2022-06-09
一、引言
市场经济条件下，企业面临激列的竞争，基于企业内外环境的变化，进行优化整合是常见的经济行为。企业的优化整合主要包括企业合并、并购、分立等，是企业发展到一定阶段基于生存、发展、壮大而采取的有效途径，同时也是市场经济不断发展的产物。基于并购、合并是企业优化整合的主要形式，因此本文也以讨论并购和合并这两种主要模式为企业优化整合内容。
企业整合总是在一定基础上产生的，如横向整合、纵向整合。前者主要是企业为了拓展市场或实现多元化行业的需要进行的整合；后者主要是前后向的控制，其目的是为了控制资源或下游市场。典型的优化整合案例如联想并购IBM个人电脑。2005年，联想斥资1.75亿美元收购IBM的个人电脑业务后，通过利用IBM现有资源解决了国际化的难题。整合中，实现了人员整合、文化整合、品牌整合。
企业的优化整合是一把"双刃剑"，一方面，整合可以扩大企业规模，壮大企业的实力，降低生产成本，减少交易费用，分散企业的经营风险；但与此同时，另一方面，也可因盲目非理性的整合，没有充分评估企业的现状，最终整合不善而使企业陷于困境或引发财务危机。企业在优化整合过程中，需要注意一些特殊的财务管理事项，企业的优化整合不是简单的投资行为和常规的财务活动，而是一个多重利益相关者之间复杂的博弈过程，是高风险的资本经营活动，这之中的并购风险非常错综复杂，只有采取积极有效的措施，才能实现整合之后的价值最大化。
二、企业优化整合中存在的财务风险
（一）优化整合中价值评估偏差的风险评估
对于进行整合的企业，在整合之前首先应该对拟优化的企业的资产进行清理并进行评估，以求得公允、合理的定价，避免相关资产的高估和低估。同时还应当对财务资料进行审计，以便对改制后企业的会计资料进行调整，也对改制前后企业的债权债务的承担提供了依据和基础。比如，焦作煤炭集团并购伊川县宝雨山煤矿和何庄煤矿的实施中，主要是通过第三方机构来实施价值评估的，为的就是确保在整合过程中对煤炭企业评估的公正和合理。一切整合的财务决策行为都是以定价为基础展开的，这也关系到整合的成功以及整合所能获得的溢价。从风险管理原理的一般经验判断，定价越高，企业需要支付的代价就越大，整合后的收益就越小，反之则整合后的收益就越大。这里也就存在一个风险的问题。但是定价过低也会导致并购的失败，并购定价以评估价值为依据，但并购定价并不完全使用评估价值。如果资产价值评估的偏差比较大，那么势必大大影响定价的高低，定价过高，可能使本来对企业有力的整合给企业带来巨大的财务困境。因此，在此过程中，对于定价模式，企业应充分考虑整合风险，以评估价值为基础，谨慎定价。
（二）企业优化整合的财务杠杆风险控制
企业优化整合特别是并购整合往往需要大量的资金。具体到实际中，在并购前要支付大量的前期费用，比如资产评估费用、前期的专家鉴定费用等，在并购过程中还需要大量的资金投入，资产的定价、维护等。此外，并购后还需要注入大量的资金对被并购企业进行整合和技改，使得整合的效益能够达到最大化。对于并购实施方而言，很有可能面临自身资金实力不足的情况下依然需要进行优化整合，从而需要进行筹资。事实上，绝大多数并购整合都是通过融资实现的。那么在企业的优化整合中企业资金不足时通常会采用杠杆收购来完成企业的优化整合，整合之后企业的负债压力必然加重，要面对今后长时间偿还债务的财务风险。如果在整合后不能充分利用整合的资源，加上负债压力的加重，很有可能使整合后的企业面临巨大的财务困境。因此，能否及时筹集到合宜的资金是能够顺利实施整合的关键。此外，对于某些企业而言，特别是个别国有企业的整合是由政府主导，被整合的企业往往债台高筑，整合实施方是由于看中了被整合方的市场资源、原材料优势或政府要求等原因，会进行整合行为，此时也必须考虑整合后的企业整体财务杠杆是否在合适的程度。例如：河南平煤集团在对煤炭企业进行整合过程中，重点考虑到了整合中的资金安排，使财务杠杆保持在合理水平。其主要手段是利用自身资产进行申请贷款，以及发行新股等方式来解决资金问题。
（三）优化整合后所面临的运营风险
企业整合是在内外环境中进行的。而整合后的企业也必然面临着全新的内外环境，从而其运营风险也会发生变化。这里的运营风险，包括了财务风险和经营风险。譬如在企业的优化整合过程中采用现金支付方式的企业，其流动性会降低，因此其面临的现金短缺风险会更大。因为采用现金收购的企业首先考虑的是资产的流动性，流动资产或速动资产比例越高，企业的资产质量越高，变现能力也就越强，企业越能迅速、顺利地获取收购资金。但是企业的优化整合也占用了企业大量的流动性资产，当企业面临好的投资机会或者面临市场风险时，企业对外部环境变化的反应和适应调节能力就会大大降低，增加企业营运的风险。因此，企业在进行优化整合的过程中，应合理预计企业将面临流动资产不足带来的营运风险，综合运用多种支付方式，避免运用单一的现金支付方式，这样可以有效地降低企业流动性风险。
三、对企业优化整合过程中财务风险防范的应对策略
（一）充分获取信息以合理评估目标企业的价值
在企业进行优化整合过程中，由于信息不对称使得进行整合的企业并不了解目标企业的真实情况，同时目标企业为了自身利益又会刻意的去隐瞒不利的信息，很有可能使整合企业对目标企业价值估计过高，增加了整合过程中的支付成本。因此，在整合前，整合实施方应尽量多渠道收集被整合企业的信息，从而评估出合理的收购价格，并在此基础上进行研究分析制定出可行的整合计划。由于预期的整合成本的高低在很大程度上影响到进行整合的企业的未来风险和收益。在具体操作上，实施企业要根据现有条件，组建专门团队进行分析，并引入第三方机构如律师事务所、会计师事务所进行尽职调查，出具客观的鉴证报告与评估报告，以尽可能的去挖掘到对整合事件有利的信息。这可以大大的缓解在进行价值评估时暗藏的评估风险。例如，河南神火集团在着手煤炭资源整合工作的前期时，充分的利用了各种有效的措施和方法来对被整合的煤矿企业当前的财务信息进行相应的分析研究，最大化的挖掘到了有效的煤矿生产经营状况等信息，对于后续的资产评估和定价工作，大大的缓解了暗藏的评估风险。
市场经济条件下，企业面临激列的竞争，基于企业内外环境的变化，进行优化整合是常见的经济行为。企业的优化整合主要包括企业合并、并购、分立等，是企业发展到一定阶段基于生存、发展、壮大而采取的有效途径，同时也是市场经济不断发展的产物。基于并购、合并是企业优化整合的主要形式，因此本文也以讨论并购和合并这两种主要模式为企业优化整合内容。
企业整合总是在一定基础上产生的，如横向整合、纵向整合。前者主要是企业为了拓展市场或实现多元化行业的需要进行的整合；后者主要是前后向的控制，其目的是为了控制资源或下游市场。典型的优化整合案例如联想并购IBM个人电脑。2005年，联想斥资1.75亿美元收购IBM的个人电脑业务后，通过利用IBM现有资源解决了国际化的难题。整合中，实现了人员整合、文化整合、品牌整合。
企业的优化整合是一把"双刃剑"，一方面，整合可以扩大企业规模，壮大企业的实力，降低生产成本，减少交易费用，分散企业的经营风险；但与此同时，另一方面，也可因盲目非理性的整合，没有充分评估企业的现状，最终整合不善而使企业陷于困境或引发财务危机。企业在优化整合过程中，需要注意一些特殊的财务管理事项，企业的优化整合不是简单的投资行为和常规的财务活动，而是一个多重利益相关者之间复杂的博弈过程，是高风险的资本经营活动，这之中的并购风险非常错综复杂，只有采取积极有效的措施，才能实现整合之后的价值最大化。
二、企业优化整合中存在的财务风险
（一）优化整合中价值评估偏差的风险评估
对于进行整合的企业，在整合之前首先应该对拟优化的企业的资产进行清理并进行评估，以求得公允、合理的定价，避免相关资产的高估和低估。同时还应当对财务资料进行审计，以便对改制后企业的会计资料进行调整，也对改制前后企业的债权债务的承担提供了依据和基础。比如，焦作煤炭集团并购伊川县宝雨山煤矿和何庄煤矿的实施中，主要是通过第三方机构来实施价值评估的，为的就是确保在整合过程中对煤炭企业评估的公正和合理。一切整合的财务决策行为都是以定价为基础展开的，这也关系到整合的成功以及整合所能获得的溢价。从风险管理原理的一般经验判断，定价越高，企业需要支付的代价就越大，整合后的收益就越小，反之则整合后的收益就越大。这里也就存在一个风险的问题。但是定价过低也会导致并购的失败，并购定价以评估价值为依据，但并购定价并不完全使用评估价值。如果资产价值评估的偏差比较大，那么势必大大影响定价的高低，定价过高，可能使本来对企业有力的整合给企业带来巨大的财务困境。因此，在此过程中，对于定价模式，企业应充分考虑整合风险，以评估价值为基础，谨慎定价。
（二）企业优化整合的财务杠杆风险控制
企业优化整合特别是并购整合往往需要大量的资金。具体到实际中，在并购前要支付大量的前期费用，比如资产评估费用、前期的专家鉴定费用等，在并购过程中还需要大量的资金投入，资产的定价、维护等。此外，并购后还需要注入大量的资金对被并购企业进行整合和技改，使得整合的效益能够达到最大化。对于并购实施方而言，很有可能面临自身资金实力不足的情况下依然需要进行优化整合，从而需要进行筹资。事实上，绝大多数并购整合都是通过融资实现的。那么在企业的优化整合中企业资金不足时通常会采用杠杆收购来完成企业的优化整合，整合之后企业的负债压力必然加重，要面对今后长时间偿还债务的财务风险。如果在整合后不能充分利用整合的资源，加上负债压力的加重，很有可能使整合后的企业面临巨大的财务困境。因此，能否及时筹集到合宜的资金是能够顺利实施整合的关键。此外，对于某些企业而言，特别是个别国有企业的整合是由政府主导，被整合的企业往往债台高筑，整合实施方是由于看中了被整合方的市场资源、原材料优势或政府要求等原因，会进行整合行为，此时也必须考虑整合后的企业整体财务杠杆是否在合适的程度。例如：河南平煤集团在对煤炭企业进行整合过程中，重点考虑到了整合中的资金安排，使财务杠杆保持在合理水平。其主要手段是利用自身资产进行申请贷款，以及发行新股等方式来解决资金问题。
（三）优化整合后所面临的运营风险
企业整合是在内外环境中进行的。而整合后的企业也必然面临着全新的内外环境，从而其运营风险也会发生变化。这里的运营风险，包括了财务风险和经营风险。譬如在企业的优化整合过程中采用现金支付方式的企业，其流动性会降低，因此其面临的现金短缺风险会更大。因为采用现金收购的企业首先考虑的是资产的流动性，流动资产或速动资产比例越高，企业的资产质量越高，变现能力也就越强，企业越能迅速、顺利地获取收购资金。但是企业的优化整合也占用了企业大量的流动性资产，当企业面临好的投资机会或者面临市场风险时，企业对外部环境变化的反应和适应调节能力就会大大降低，增加企业营运的风险。因此，企业在进行优化整合的过程中，应合理预计企业将面临流动资产不足带来的营运风险，综合运用多种支付方式，避免运用单一的现金支付方式，这样可以有效地降低企业流动性风险。
三、对企业优化整合过程中财务风险防范的应对策略
（一）充分获取信息以合理评估目标企业的价值
在企业进行优化整合过程中，由于信息不对称使得进行整合的企业并不了解目标企业的真实情况，同时目标企业为了自身利益又会刻意的去隐瞒不利的信息，很有可能使整合企业对目标企业价值估计过高，增加了整合过程中的支付成本。因此，在整合前，整合实施方应尽量多渠道收集被整合企业的信息，从而评估出合理的收购价格，并在此基础上进行研究分析制定出可行的整合计划。由于预期的整合成本的高低在很大程度上影响到进行整合的企业的未来风险和收益。在具体操作上，实施企业要根据现有条件，组建专门团队进行分析，并引入第三方机构如律师事务所、会计师事务所进行尽职调查，出具客观的鉴证报告与评估报告，以尽可能的去挖掘到对整合事件有利的信息。这可以大大的缓解在进行价值评估时暗藏的评估风险。例如，河南神火集团在着手煤炭资源整合工作的前期时，充分的利用了各种有效的措施和方法来对被整合的煤矿企业当前的财务信息进行相应的分析研究，最大化的挖掘到了有效的煤矿生产经营状况等信息，对于后续的资产评估和定价工作，大大的缓解了暗藏的评估风险。