我国银行业海外并购股东财富效应研究

　　摘要：文章采用事件研究法探讨我国商业银行海外并购是否为股东创造了 财富。以2006年—2013年16起银行业跨境并购为样本，研究发现并购公告影响了股票的波动，但短期并没有显著提高股东财富。本研究同时还对子样本进行了检验，发现并购事件对单个银行股东财富是具有显著影响的，短期内产生的负超额收益偏多，说明我国银行海外并购风险较大，需加大力度进行银行间整合以使效益越来越好。

　　关键词：商业银行 海外并购 股东财富效应

　　一、引言

　　近十几年来，我国银行业海外并购大致可以分为两个阶段：第一个阶段为 1998-2005年，这一时期我国银行业平均每年并购不超过一笔，投资范围完全集中在港澳台和其他华人居多的国家及地区，且交易金额均在3亿美元以下。第二个并购浪潮开始于2006年，2006年以来，中国工商银行、中国银行、中国建设银行相继在上交所A股上市，这一举动增加了我国银行业的资金实力，其海外并购的步伐明显加快，并购金额呈逐渐增长态势，从2006年到2013年，我国银行业共发生了16起海外并购。在这些并购中，也有如2007年民生银行并购美国联合银行的失败案例，在此背景下，我国银行业应该加快还是放慢海外并购的速度？反对者认为我国银行业海外并购还不成熟，难以在海外竞争中获胜，存在很大的风险，应当缓行；支持者则认为海外并购符合我国银行业长期战略发展的需要，是适应经济全球化的必然选择。其实解决两方争执的关键是探究我国银行业海外并购是否为股东创造了财富，这就提供了一个研究视角，即我国银行业的海外并购是否为股东创造了财富。

　　二、研究方法、数据及假设

　　（一）研究方法

　　本研究采用传统的事件研究法来研究我国银行业海外并购公告是否能为主并方股东创造财富。事件研究法涉及估计期和事件窗口及预测模型的选择等问题，学术界对事件期的选择没有统一的看法和一致的界定方法。本文使用较普遍采用的估计期和事件窗口。估计期为并购日公告前第100个交易日到公告日前第11个交易日，记为[-100，-11]，事件窗口为公告日前10个交易日到公告日后第15个交易日，记为[-10，15]。对于事件窗口银行正常收益率的预测采用资产定价模型，每日的超额收益AR为每天的实际收益率减去这些预测值。关于AAR和CAAR相关计算和检验很多文献中都有详细介绍，不再赘述。

　　（二）样本选择与数据来源

　　样本选择条件为并购公告日发布于2006年1月1日至2013年12月31日之间，并购交易涉及目标银行的股份比例在5%以上，主并银行均为商业银行。本研究确定的并购公告日来源于各银行官网相关公告与和讯财经，各股票股价及上证指数日收益率数据来自于Wind数据库和国泰安数据库。

　　（三）研究假设

　　子样本分析中以每个样本的CAR为变量，进行T检验，假设为CAR=0，通过对事件窗口内每一时点[-10，15]的CAR进行检验，给定显著性水平α=0.05，如果概率P值小于α，则拒绝原假设，即该期间发生并购事件给股东带来了显著影响，反之则不显著。

　　三、实证结果分析

　　本文全样本分析以AAR（每日平均超额收益率）和CAAR（累计平均超额收益）来衡量海外并购事件对股东财富的影响，子样本则以每个样本平均CAR来度量对股东财富的效应。

　　（一）全样本分析

　　通过对我国16家银行海外并购事件的收集和计算，得到全样本的每日平均超额收益（AAR）与累计平均超额收益（CAAR），结果如下图。

　　表1 样本的每日平均超额收益及累计平均超额收益