注册制下中国证券市场发展的研究

范真真

中图分类号：F830.91

文献标志码：A

文章编号：1000-8772(2015)25-0046-02

引言

按照中央全面深化改革领导小组的要求，十八届三中全会、四中全会确定的190项改革举措都将陆续出台战略方针部署方案，新股发行注册制是其中之一。即使证券发行核准制在中国弊端频现且近几年来僵化程度日益加深，尽管相对于核准制来说，证券发行注册制具有显而易见的优越性。但在核准制度已根深蒂固的今天，实现从核准制度到注册制度的平稳过渡并非易事。

同时，笔者也发现学术界并没有结合2014年开始的新一轮牛市研究注册制在中国证券市场的运用与发展的文献存在。而随着“疯牛、快牛”情势的愈演愈烈，新一轮股灾无疑会给广大的证券市场参与者带来恐慌，注册制若在此刻运用得当将会给疯狂的中国证券市场注入一只稳定剂或者说叫做强心剂，因此笔者认为结合中国证券市场的新一轮牛市探讨注册制下中国证券市场的发展具有实际和理论意义。

1.证券发行注册制概况

证券发行注册制是指证券发行申请人依法将与证券发行有关的一切信息和资料公开,制成法律文件,送交主管机构审查,主管机构只负责审查发行申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务的一种制度。

2.核准制下中国证券市场发展弊端

2.1”寻租“现象频繁，滋生腐败

寻租是指权力者将自己手中的公权作为交换筹码，来获取自身利益的一种非生产性活动的行为。核准制下，证券监管机构在对拟上市公司进行实质性分析后，可以决定相关证券的发行与否。鉴于证券发行紧迫性的要求以及自身对资金的需求，各家公司都希望通过最快捷的方式来实现上市发行，而其中的途径之一就是贿赂监管机构的相关工作人员，以结成利益共同体，从而互利共生。

2.2虚假信息披露，证券市场不对等

在核准发行制下，由于证券发行的决定牢牢地掌握在监管机构手里，许多急于发行上市的公司短时间内无法通过正规的途径来达到监管机构的实质性要求，只能通过篡改财务报表、包装公司等形式来通过审批，像五粮液、ST东碳等公司都存在违法或违规现象。在中国证券市场中，第二次提交发行申请即可通过是大家都默认的”潜规则“，当初次申请被退回后，公司会就监管机构的拒发理由对提交的材料进行形式上地粉饰。

2.3券商营造疯牛氛围，掠夺散户利益

2014年9月起，中国证券市场迎来了新一轮的牛市，大量的散户力量进入证券市场期望分的一碗半盏。但事实是，核准制下，新股发行定价接受监管机构的直接管制。一些资质平庸甚至是地下的公司通过粉饰报表、包装公司或者寻租的方式来提高发行价格，所以会出现垃圾股价格高于大盘蓝筹股价格的情况。企业对何时发行股票也没有自主权，市场也无法决定，而是由证监会全权受理；投资者没有新股申购的自由权或自主权，它只能根据持股市值按计划供应。

在一轮牛市中，中国证券市场的核准制成为了机构和大户采取非常手段共同掠夺散户财富的温床。形单影只的个体投资者本期望借着牛市的春风，但最终的结果不过是落入券商、机构营造的疯牛氛围，资金有去无回。新一轮股灾的甚嚣尘上，从长远来看，将降低投资者对证券市场的参与热情，不利于证券市场的稳定与发展。

3.注册制为中国证券市场带来的机遇与挑战

3.1注册制为中国证券市场带来的机遇

3.1.1寻租行为和虚假信息得以控制

注册制实施后，证券商不再需要为了达到实质性的要求而不择手段，寻租行为和披露虚假信息的行为将得到控制。同时，与注册制相搭配的是更加严格及具体的违规惩罚机制，这同样会减少证券市场上违规行为的发生，从而素正中国证券市场的风气，还给证券市场参与者一个健康、良好、向上的中国证券交易市场。

3.1.2证券发行价格正常化，保证效率与公平

注册制执行之后，上市公司不会为满足监管机构的实质性要求而借壳上市，垃圾股的炒壳游戏也失去了可乘之机。IPO定价回归真实，小盘股和垃圾股的发行价格将下移，从而使二级市场的小盘股和垃圾股的发行价格下降，蓝筹股的投资价值就会有相对明显的提升。

基于此，市场夺回了证券发行的调控与决定权。核准制下监管机构大权独揽决定IPO的撤回、暂停等相关事宜的现象将不复存在。IPO节奏的日趋正常将会带来中国证券市场更高层次的公平，而公平作为效率的保障将极大地推动中国证券市场效率的发挥从而日趋成熟跻身发达证券市场的行列。

3.1.3有效控制疯牛局势

回归实际，实行注册制将有效地截住当前中国证券市场的疯牛局势。当前的疯牛是机构以及资金庞大的投资者操纵证券市场的结果，恶意看空等诸如此类的行为实则违规，但因为当前中国证券二级市场的监管部门形同虚设并没有履行自身职责，所以诱发疯牛的当事人并没有受到监管机构任何的限制措施。而注册制不仅将发行的权利还给市场，还将具体的监管职能还给市场。因此，注册制下，恶意操纵者在市场参与者的监管下将没有立足之地，中国当前的疯牛局势将得到合理控制。与此同时，上文提到的注册制使IPO定价回归真实，垃圾股及小盘股将无法通过包装实现价格在上市几天内迅速拉升也是会使中国证券市场疯牛局势得以停止的一个原因。

3.2注册制带来的挑战

注册制带来的不是监管的放松而是更加严格公平的监管，因此对各大证券交易所的监管质量提出了更高的要求，而证交所监管人员的素质与注册制下要求的监管人员素质并不完全相符，或监管结果并不如人意。最后，中国证券市场长久以来的单一监管体制必然会对注册制的实行产生本质上的制约。

4.注册制下需要注意的问题

4.1严格制定相关法律法规条例

注册制下证券上市发行不再通过监管机构的实质性监管很容易给公众一个错觉，就是注册制下对证券的发行监管力度将减弱。实则，注册制只是将不同的责任还给适当的机构来履行。但无规矩不成方圆，在将监督义务交给市场的同时国家需要增设相关法律条款完善规范准则来为注册制营造一个有法可依、健康向上的法制环境。只有这样，注册制下，广大发行商、投资者的权益才能得到实质性的维护。除了国家完善相关法律之外，各大证券交易所也要制定统一严格的信息披露准则规范，完善上市公司信息披露不真实的法律后果，从而使准则真正能够实施有效。

4.2证券交易所需提高员工素质

在新的发型业务流程下，证券交易所职员需要对发行方就信息披露、公司资质等情况进行调研，而此类调研需要从事人员具有较高的素质，不仅是专业素质还有职业道德素质。因此，在新形势下，各大证券交易所需调整内部人事结构，更新一批具有高度专业素质和职业道德素质的员工以迎合中国证券市场发行制度的调整。

4.3建立多层次监管体制

核准制下，中国证券市场中的对证券发行的监管完全垄断在证监会手中，因此中国证券市场是呈现一种单一化的监管层次。但在注册制下，由于将监管义务放归一部分给市场，各个证券交易所都具有监管的义务，因此中国证券市场的监管需要日趋细化从而形成多层次的监管体制。

美国注册制的发展经验可以给我们一些借鉴，尽管美国是实行典型注册制的国家，但注册制只是就联邦立法而言。实质上，美国的证券发行监管是一种注册制与核准制相结合的监管制度，在此制度下，联邦与州立监管层间分工明确、协调互信，形成了一个多层次的、全面的监管体制。

放眼中国证券市场，除了要加强立法之外，还要将审查义务放归市场。不同于美国的各州独立监管，在中国这样一个成熟度有待提高证券市场中结合中国民主集中制的大政方针，各省市区县的证券交易所应形成一套同意规范的审查准则，从而使审查能有法可依。由此，中国也将形成由证监会把握形式监管，有市场完成实质监管的多层次的监管体制。

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参考文献：

[1]谷晴IPO实行注册制的可行性分析

财会月刊2012.06中旬刊

作者简介：范真真，（1994-），女、，山东省烟台人，本科在读，研究方向：投资理财与金融衍生品研究

（武汉理工大学)

(责任编辑：陈喜辉)