中小企业融资方式探讨

目前部分中小企业由于生产技术水平低，产品开发能力差、产品档次低、管理水平落后、人才缺乏等问题，在市场竞争中经不起原材料、产品价格的波动，经营风险很大，只要资金链一断就会面临亏损，甚至倒闭的危险。同时还有一部分中小企业正处于一个规模扩张时期，从粗犷的扩大生产规模转到提高科技含量、提高经营管理的集约型生产上来，也面临着资金短缺、技术落后、管理混乱等困难，因此资金短缺成为企业生存和发展的首要因素。中小企业仅依靠自有资本的原始积累无法满足对资金的需求，必需拓展融资渠道，依靠融资来解决资金供给小于需求的问题。

一、融资渠道的选择

企业融资是指企业以一定的渠道和方式获取资金的一种行为。它是企业生产经营活动的前提，又是企业再生产的保证。其主要目的是为了满足企业特定的资金需求：如企业的战略调整、产业扩张、流动资金周转等等。这是一个企业的资金筹集的行为与过程。也就是企业根据自身的生产经营状况、资金拥有的状况，以及未来经营发展的需要，通过科学的预测和决策，采用一定的方式，从一定的渠道向企业的投资者和债权人去筹集资金，组织资金的供应，以保证企业正常生产需要，经营管理活动需要的理财行为。企业筹集资金的动机应该遵循一定的原则，通过一定的渠道和一定的方式去进行。融资行为的行使改变了企业的资本结构，通过对资金的形成、集中、积累、组合，得以形成新权利、责任、利益格局及新的产权关系。因此企业筹集资金无非有三大目的：企业要还债、企业要扩张、以及混合动机（还债与扩张混合在一起的动机）。

企业的资金来源包括外源融资和内源融资两个渠道，其中外源融资即企业的外部资金来源部分，包括直接融资和间接融资两种方式。内源融资主要是指企业的自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分。本文所探讨的企业融资方式主要是指外源融资。

直接融资是指企业进行的首次上市募集资金（包括主板市场、创业板、新三板等）、配股和增发等股权融资活动，所以也称为股权融资。投资者通过持有企业的股权分享企业的权益，拥有企业的决策权和经营权。除此之外，企业权益融资还可通过权益相关渠道进行融资，主要形式有风险投资、天使投资、私人股权资本等等。

间接融资是指企业资金来自于银行、非银行金融机构的贷款等债权融资活动。投资者按照约定的利率从企业获得利息收益，先于企业权益所有人分配企业收益，因此也称之为债务融资。主要分为公开债务融资和非公开债务融资两种形式。公开债务融资指的是在银行间交易商协会、证券市场上公开发行债券，主要包括企业债、中期票据、短期融资债券等。非公开债务融资包括世界金融组织贷款、政府间贷款、政府贴息贷款、银行贷款、信托贷款、金融租赁、私募债权基金和企业与个人借贷等等。

企业在融资过程中，要在充分考虑国家金融货币政策的调整、资金市场变化、银行等金融机构的同业竞争等诸多因素的基础上，选择适合企业自身的融资渠道。目前企业融资可供选择的渠道很多，一般而言，理性的融资渠道顺序应为：首选内源融资，其次是债权融资，再次为股权融资。

二、两种融资方式的比较

我国具有强烈融资意愿的中小企业有两种类型：第一是劳动密集型的中小企业，这是最具活力的企业形态，它们以低成本、低风险、快速地进行技术模仿和引进为特征，其产品市场稳定、技术成熟，技术和市场风险很小，主要的风险乃是企业经营风险；第二是知识密集的创新型中小企业，它们除了经营风险之外，由于投资失败率较高、投资回收期较长，这类企业在创业期的市场风险相对较高，但融资需求十分迫切。

企业的融资活动贯穿于企业的每一个发展阶段，不同阶段企业的融资方式和融资规模都有所不同，因此资金的成本和收益也就不一样。一般而言，企业的融资渠道将随着企业规模的扩大而越来越广，企业也应该根据实际情况调整融资组合，做好融资决策。在不同的企业组织形式下，中小企业面临不同的融资方式，以下对中小企业不同的融资方式作一比较。

1.股权融资（直接融资）

股权融资是指企业的股东愿意让出部分企业所有权，通过企业增资的方式引进新的股东的融资方式。股权融资所获得的资金，企业无须还本付息，但新股东将与老股东同样分享企业的赢利与增长。通过股权融资企业不仅能够获得经营所需的资金，而且股权资本可作为长期资本使用，不用还本付息，降低了企业的债务负担，不影响再次向银行借款的能力，这是间接融资不可比拟的。股权融资有三大特点：第一，股权是企业的初始产权,是企业承担民事责任和自主经营、自负盈亏的基础,也是投资者对企业进行控制和取得利润分配的基础。第二，股权融资是决定一个企业向外举债的基础。第三，股权融资形成的所有权资金的分布特点,及股本额的大小和股东分散程度,决定着一个企业的控制权。

2.债权融资（间接融资）

债权融资是指企业通过借钱的方式进行融资，债权融资所获得的资金，企业首先要承担资金的利息，另外在借款到期后要向债权人偿还资金的本金。包括：银行贷款、银行短期融资（票据、应收账款、信用证等）、企业短期融资券、企业债券、资产支持下的中长期债券融资、金融租赁、政府贴息贷款、政府间贷款、世界金融组织贷款和私募债权基金等等。其特点是：第一，获得的只是资金的使用权而不是所有权，负债资金的使用是有成本的，企业必须支付利息，并且债务到期时须归还本金。第二，能够提高企业所有权资金的资金回报率，具有财务杠杆作用。第三，在一些特定的情况下可能带来债权人对企业的控制和干预问题，一般不会产生对企业的控制权问题。

3.两种融资方式的比较

⑴风险不同。股权融资是通过出让企业所有权来取得一定的资金。股票投资者主要是收取被投资企业分配的红利（股息），其收益水平通常是由企业的盈利水平和发展的需要而定的，与发行公司债券相比，由于无需按期支付固定利息，因此企业没有一定的付息压力，同时由于普通股没有固定的到期还款日，因此企业还本付息的融资风险也就不存在，所以对企业而言股权融资的风险通常小于债权融资的风险。

反之，如果企业发行公司债券，按照规定必须承担按期付息和到期还本的义务，此义务与公司的盈利水平和经营状况无关，是公司必须承担的。也就是说，如果公司经营不善，那么极大可能会面临必须到期还债和付息压力，引起资金链破裂，甚至企业破产。所以从企业承担风险的角度来看，发行债券面临的财务风险高于股权融资。

⑵融资成本不同。一般来说，股权融资的成本通常会高于债权融资，主要是因为：一方面，从投资者的角度来说，由于投资于普通股的风险较高，因此投资者要求的投资报酬率也会较高，如果达不到投资者预期的投资报酬率，那么有可能无法实现股权融资；另一方面，对于企业来说，按照企业所得税法规定，投资分红（股利）需从税后利润中支付，不具备抵税作用，同时股票的发行费用一般也高于债权融资的费用。而债务性资金所需支付的利息费用允许在税前列支，具有抵减企业所得税的作用。因此，就融资成本而言，股权融资的成本一般要高于债务融资成本。

⑶对企业控制权的影响不同。债券融资虽然会加大企业的财务风险，对企业的到期偿债能力是一个考验，但它不会削减股东对企业的控制力。而股权融资大多选择增募股本的方式进行，那么就会稀释现有的股东对企业的控制权。因此，一般情况下，企业是不愿意通过发行新股来进行股权融资的。而且，随着新股的发行，必然会增加流通在外面的普通股数目，企业股本加大，在盈利没有同比大幅增加的情况下，会导致每股收益和股价下跌，影响现有股东持股的积极性。

⑷对企业的作用不同。企业发行的普通股最终形成了公司的永久性资本，除非企业清算，这部分资本无需偿还，同时主权资本增多不仅可以增加企业的信用价值，提高信誉等级，增强抵御风险的能力，除此以外还可以为企业发行更多的债权融资提供强有力的支持。而企业发行债券不仅可以获得资金的杠杆收益，也就是说企业盈利只需要扣除支付给债权人事先约好的利息，剩余的部分都留归企业。

当企业盈利增加时，发行债券可以获得更大的资本杠杆收益，同时债权融资支付的利息还可以作为成本费用在税前列支，具有抵减企业所得税的作用。除此之外企业还可以发行可转换债券和可赎回债券，对企业资本结构的调整更加灵活主动，使企业的资本结构趋于更合理、更有效。

三、融资规模及融资时机的选择

企业在选择融资方式时，应结合自身的实际情况，根据所需资金规模及企业经济实力，量力而行，合理确定融资规模，实现企业满足资金需求，优化资本结构，降低融资成本的终极目标。如果筹资过多，会造成资金闲置浪费，增加融资成本，导致企业负债过多，无法承受，偿还困难，增加经营风险；而筹资不足，则会影响企业投融资计划及其他业务的正常开展。

此外，企业还应恰当地选择融资时机，首先应具有超前预见性，要对当前经济形势及融资方式的可操作性进行预测；其次应考虑具体的融资方式所具有的特点，结合本企业自身的实际情况，适时制定出合理的融资决策；第三要根据融资方式的特点，尽可能选择能降低企业融资成本的方式。

综上所述，企业在融资过程中，应结合当前的国家金融货币政策、资金市场供需状况及企业自身实际经营情况，考虑不同融资方式可能给企业带来的经济利益的增长及风险程度高低，选择适合本企业的融资模式，为企业的生存和发展提供资金需求。

（作者单位：新疆生产建设兵团第二师绿原国有资产经营有限公司）