香港离岸人民币市场的动荡及应对之策
2022-06-08
摘要：近年香港作为最重要的离岸人民币业务中心发展迅速，然而在2016年初，离岸市场出现大幅波动，人民币国际化进程放缓，对此“境外阴谋论”的声音日益响亮。笔者从市场角度阐述自己的观点并提出促进市场长期发展的应对策略。
关键词：香港；离岸人民币中心；市场
中图分类号：F832.7 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）003-000-01
自2009年6月人民币国际化进程启动至今，香港离岸人民币市场发展迅速，已成为最重要的离岸人民币业务中心，是中国境外最具深度和广度的人民币市场。然而自2014年第二季度以来，我国一直面临资本外流压力。2016年新年伊始，离岸、在岸人民币汇率出现持续贬值。第一周交易结束，人民币离岸和在岸汇率分别贬值1.47%和1.74%。同时，香港和国内股市也接连下挫，忧虑情绪在市场不断蔓延，国际市场参与者纷纷减少人民币头寸，市场普遍认为人民币国际化进程将减缓。
根据笔者对香港市场的观察，今年初的金融市场波动主要出于以下几方面原因。首先，我国经济增长放缓导致国际投资者对中国和香港市场信心不足。银行资产质量、地方债、房地产市场走势、产能过剩等问题一再成为市场担忧和炒作的焦点。随着美元持续走强和国内经济下行造成投资的风险溢价上升，资本流出不断增多。其次，国际市场的各方参与者在逐利的驱动下纷纷入场，进一步加大了市场的波动。第三，金融市场的“羊群效应”不容忽视。恐慌的情绪会“传染”更多的国内投资者，加剧人民币贬值和资本外流压力。
面对离岸人民币汇率的不断走高，国内对于“境外阴谋论”的声音也日益响亮。根据笔者的观察，国际参与者对市场预期非常敏感，市场操作也相当迅速，参与市场的出发点是逐利。自2015年下半年以来，国内监管机构和境内外市场主体对于人民币相对美元贬值的趋势已形成共识，只是对贬值幅度各持观点。在此预期下，境外参与者纷纷通过买入看跌期权，以期从人民币贬值中获利。面对全球第二大经济体，尽管一个或几个国际参与者的力量微弱，但是境外参与者数量众多，如果大家形成共识，将会导致巨量的资金参与进来，而这正是市场力量的体现。
在这种情势下，国内监管机构对市场的疏导和信心提振十分重要。当务之急，是要明确地向市场传递保持人民币币值稳定的积极信号，并做好市场沟通和预期引导。在市场出现动荡之时，央行出手对香港人民币离岸市场进行干预。从效果上看，措施是及时有效的，为市场吃了一颗“定心丸”，人民币汇率已出现企稳迹象。但这些非市场化措施只是短期的权宜之计，如何在更长时期内维护金融市场稳定，政府的市场沟通和指导仍有许多细致的工作要做。国际参与者担心政策的不确定性，许多市场动荡往往源自投资者对未来趋势和监管政策不确定的恐慌。而市场预期也是善变的，很容易让投资者迷失方向。因此，特别是在当前的敏感时期，金融监管机构更有必要站出来，以官方声音清晰地向市场传递汇率政策目标，并保持汇率政策透明度和一致性。这一点对于在未来更长远的时期内，我国稳步推进人民币汇率改革也十分必要。自“811”汇改以来，人民币汇率波动率较此前有所增加。市场需要一段时间来消化人民币更富弹性的双向波动，在这一过程中金融当局的市场疏导和沟通必不可少。
这次金融市场动荡从根本上讲是市场对中国经济前景的信心问题，所以，保持我国实体经济的稳健增长才是金融市场稳定的根基所在。在当前的敏感时期，人民币贬值预期可能挥之不去。但预期是可以改变的，如果中国经济增长势头向好，预期也会随之改变。当前，国际投资者正在逐步消化中国经济进入转型时期经济增长会有所放缓的事实。大家也都在观望，在未来中国经济转型的关键期，我们能够把握时机把各项经济改革落到实处，在扩大内需、化产能、去杠杆、去库存、降成本等结构性改革问题上取得积极进展，银行资产质量、地方债、汇率稳定等问题也就能够迎刃而解。
这次香港的金融市场波动，央行使出了“非常”手段进行干预。有市场人士认为，央行的做法在遏制市场投机行为的同时，也很大程度上抵消了多年来为培育人民币离岸市场所作的努力，使离岸市场的可投资性受到影响，是人民币国际化进程中的倒退，笔者并不认同此观点。央行的非常时期非常手段毋庸置疑。短期来看，维持人民币汇率稳定是第一要务。但从长远角度，我们继续推进人民币国际化的决心不能动摇。人民币国际化势在必行，这既是中国金融对外开放的必由之路，也是中国在世界经济体系中地位不断提升的必然选择。当前的金融市场动荡为未来人民币国际化的推进提出了挑战，未来金融市场开放的每一步都并非易事，需要我国政府和监管部门既要有推进改革的决心和魄力，又要有从宏观审慎的角度把控风险的智慧和能力。在推进人民币国际化的进程中，可以进一步发挥香港离岸人民币中心的作用。例如，丰富离岸人民币计价产品；推出大宗商品人民币计价期货产品；鼓励内地企业在港进行人民币IPO等，以增强香港市场对国际人民币持有者的吸引力。此外，还可以将香港作为“一带一路”战略发展的国际融资中心，既能藉此推进人民币国际化，又可利用香港监管制度的优势，防范金融风险。
参考文献：
[1]管涛.当前做好汇率预期管理更重要.上海证券报，2016，1.
[2]章玉贵.汇改考验中国管理复杂金融能力.证券时报，2016，1.
[3]肖立晟.香港人民币国际化调研报告.开发性金融研究，2015，1.
[4]郑磊.国际比较视角下的人民币国际化进程.中国市场，2012，11.
[5]Hong Kong Monetary Authority. Hong Kong-The Global Offshore Renminbi Business Hub. HKMA Report，2016，1.
作者简介：李其乐，就职于汇丰银行（中国）有限公司北京总部。
关键词：香港；离岸人民币中心；市场
中图分类号：F832.7 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）003-000-01
自2009年6月人民币国际化进程启动至今，香港离岸人民币市场发展迅速，已成为最重要的离岸人民币业务中心，是中国境外最具深度和广度的人民币市场。然而自2014年第二季度以来，我国一直面临资本外流压力。2016年新年伊始，离岸、在岸人民币汇率出现持续贬值。第一周交易结束，人民币离岸和在岸汇率分别贬值1.47%和1.74%。同时，香港和国内股市也接连下挫，忧虑情绪在市场不断蔓延，国际市场参与者纷纷减少人民币头寸，市场普遍认为人民币国际化进程将减缓。
根据笔者对香港市场的观察，今年初的金融市场波动主要出于以下几方面原因。首先，我国经济增长放缓导致国际投资者对中国和香港市场信心不足。银行资产质量、地方债、房地产市场走势、产能过剩等问题一再成为市场担忧和炒作的焦点。随着美元持续走强和国内经济下行造成投资的风险溢价上升，资本流出不断增多。其次，国际市场的各方参与者在逐利的驱动下纷纷入场，进一步加大了市场的波动。第三，金融市场的“羊群效应”不容忽视。恐慌的情绪会“传染”更多的国内投资者，加剧人民币贬值和资本外流压力。
面对离岸人民币汇率的不断走高，国内对于“境外阴谋论”的声音也日益响亮。根据笔者的观察，国际参与者对市场预期非常敏感，市场操作也相当迅速，参与市场的出发点是逐利。自2015年下半年以来，国内监管机构和境内外市场主体对于人民币相对美元贬值的趋势已形成共识，只是对贬值幅度各持观点。在此预期下，境外参与者纷纷通过买入看跌期权，以期从人民币贬值中获利。面对全球第二大经济体，尽管一个或几个国际参与者的力量微弱，但是境外参与者数量众多，如果大家形成共识，将会导致巨量的资金参与进来，而这正是市场力量的体现。
在这种情势下，国内监管机构对市场的疏导和信心提振十分重要。当务之急，是要明确地向市场传递保持人民币币值稳定的积极信号，并做好市场沟通和预期引导。在市场出现动荡之时，央行出手对香港人民币离岸市场进行干预。从效果上看，措施是及时有效的，为市场吃了一颗“定心丸”，人民币汇率已出现企稳迹象。但这些非市场化措施只是短期的权宜之计，如何在更长时期内维护金融市场稳定，政府的市场沟通和指导仍有许多细致的工作要做。国际参与者担心政策的不确定性，许多市场动荡往往源自投资者对未来趋势和监管政策不确定的恐慌。而市场预期也是善变的，很容易让投资者迷失方向。因此，特别是在当前的敏感时期，金融监管机构更有必要站出来，以官方声音清晰地向市场传递汇率政策目标，并保持汇率政策透明度和一致性。这一点对于在未来更长远的时期内，我国稳步推进人民币汇率改革也十分必要。自“811”汇改以来，人民币汇率波动率较此前有所增加。市场需要一段时间来消化人民币更富弹性的双向波动，在这一过程中金融当局的市场疏导和沟通必不可少。
这次金融市场动荡从根本上讲是市场对中国经济前景的信心问题，所以，保持我国实体经济的稳健增长才是金融市场稳定的根基所在。在当前的敏感时期，人民币贬值预期可能挥之不去。但预期是可以改变的，如果中国经济增长势头向好，预期也会随之改变。当前，国际投资者正在逐步消化中国经济进入转型时期经济增长会有所放缓的事实。大家也都在观望，在未来中国经济转型的关键期，我们能够把握时机把各项经济改革落到实处，在扩大内需、化产能、去杠杆、去库存、降成本等结构性改革问题上取得积极进展，银行资产质量、地方债、汇率稳定等问题也就能够迎刃而解。
这次香港的金融市场波动，央行使出了“非常”手段进行干预。有市场人士认为，央行的做法在遏制市场投机行为的同时，也很大程度上抵消了多年来为培育人民币离岸市场所作的努力，使离岸市场的可投资性受到影响，是人民币国际化进程中的倒退，笔者并不认同此观点。央行的非常时期非常手段毋庸置疑。短期来看，维持人民币汇率稳定是第一要务。但从长远角度，我们继续推进人民币国际化的决心不能动摇。人民币国际化势在必行，这既是中国金融对外开放的必由之路，也是中国在世界经济体系中地位不断提升的必然选择。当前的金融市场动荡为未来人民币国际化的推进提出了挑战，未来金融市场开放的每一步都并非易事，需要我国政府和监管部门既要有推进改革的决心和魄力，又要有从宏观审慎的角度把控风险的智慧和能力。在推进人民币国际化的进程中，可以进一步发挥香港离岸人民币中心的作用。例如，丰富离岸人民币计价产品；推出大宗商品人民币计价期货产品；鼓励内地企业在港进行人民币IPO等，以增强香港市场对国际人民币持有者的吸引力。此外，还可以将香港作为“一带一路”战略发展的国际融资中心，既能藉此推进人民币国际化，又可利用香港监管制度的优势，防范金融风险。
参考文献：
[1]管涛.当前做好汇率预期管理更重要.上海证券报，2016，1.
[2]章玉贵.汇改考验中国管理复杂金融能力.证券时报，2016，1.
[3]肖立晟.香港人民币国际化调研报告.开发性金融研究，2015，1.
[4]郑磊.国际比较视角下的人民币国际化进程.中国市场，2012，11.
[5]Hong Kong Monetary Authority. Hong Kong-The Global Offshore Renminbi Business Hub. HKMA Report，2016，1.
作者简介：李其乐，就职于汇丰银行（中国）有限公司北京总部。