推动国资经营证券化

《中国证券期货》记者 韩熔桓

近日，中共中央、国务院印发的《关于深化国有企业改革的指导意见》有诸多条款涉及推动国资证券化。第5条中指出对于主业处于充分竞争性行业和领域的商业类国企，积极引入其他资本实现股权多样化，着力推动整体上市。第7 条中指出，大力推动国有企业改制上市，创造条件实现集团公司整体上市。第14 条指出，支持企业依法合规通过证券交易、产权交易等资本市场。

无论是实施混合所有制改革，还是加快重组整合，国企改革均需要借助资本市场实现，推动国资证券化是最佳路径。首先，国资证券化有助于促进政企分离。国资证券化实现政企分离的改革阻力小，通过发行股票和可转换债券可实现增资降杠杆，是政府愿意接受的改革方式。国资证券化之后，国企产权将直接由政府控制的单一主体变为多元主体，多元化产权则意味着政企分开，有助于国企形成股东会、董事会和管理层相互制衡的公司治理结构。其次，国资证券化有助于实现国有资产的保值增值。资本市场的外部监管压力促使国企完善公司治理，建立有效的激励约束机制，提高盈利能力。资本市场可以发挥国资布局和调整的作用，可以通过增资扩股、借壳上市等方式调整国资在上市公司的比例，将资源进一步向优质的上市国企集中，也可以开展兼并重组，将国资布局到有盈利前景、有利于经济转型的高端设备制造和现代服务业。

此次改革的一大优势在于资本市场和金融工具比以往更完善，为推动国资证券化创造了条件。国资证券化一方面可以解决谁来买国有资产、谁来盘活国有资产的问题，另一方面可以通过公开市场的竞价和监督促进政企分离，有效避免国有资产流失的问题。对于证券化程度不同的国有企业，可采取如整体上市、借壳上市、反向收购母公司等不同模式提高证券化率，目前已有12 个省市公布了量化的国资证券化目标，未来5 年国资证券化率均有较大提升，给市场带来投资机会。

未上市的国企实现证券化的途径，一是企业整体或部分业务IPO ；二是将资产注入现有公司，实现借壳上市。IPO 是指一家企业或股份有限公司首次将它的股份向公众出售，包括分拆上市和整体上市。但随着证监会对上市公司业务独立性的要求越来越高，整体上市越来越成为公司IPO的主要模式。借壳上市是指一家企业通过把资产注入到一家市值较低的已上市公司，得到该公司一定程度的控股权，利用其上市公司地位，使母公司的资产得以上市。部分业务已经成功上市的国企需要提高证券化率，主要途径一是上市公司通过反向收购母公司，实现整体上市；二是将未上市资产单独上市；三是通过定向增发收购资产，将资产注入集团已上市公司。

与指导意见相比地方推动国资证券化更加积极，目前已有22 个省市公布了国企改革方案，提高国有资产证券化率成为各地国资改革的主要目标之一。其中，12 省市提出了国资证券率的明确目标。目前国有资产证券化率还不到30%，初步测算估计，未来几年内将有高达30 万亿的国有资产进入资本市场。