我国上市公司治理结构与融资方式问题研究

刘宇会 孟鹏飞 于善波

摘 要：通过对我国上市公司的调查结果与国际相比较，我国的上市公司在治理结构和融资方式上存在很多漏洞，这些问题已经成为制约我国上市公司发展道路的拦路虎。所以，对我国上市公司来说，首要是在适应本国国情下对公司治理结构和融资方式进行改进，使其健康发展。

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关键词 ：上市公司 治理结构 融资方式

在经济全球化的当代，越来越多的跨国公司进入中国市场，上市公司的优势越来越明显，引起越来越多人的注意，各界人士开始对其进行分析，发现其优势差异在于其治理结构和融资方式的不同。

一、上市公司治理结构的概述

关于治理结构起初是由国外传来的，20世纪90年代初，中国的经济学界已经从不同角度分析并解释它。在《现代经济词典》中，治理结构又被称作“法人治理结构”、“公司法人治理结构”，是一种各行其职，协调运转，相互制衡的现代企业制度。国内外对治理结构的观点有很多种，其一，所谓的公司治理结构，是其所有者、董事会和高级执行人员之间形成的一种组织结构。在这种结构中，三者之间形成一种相互制衡的关系，公司所有者将其资产交由董事会管理，公司董事会拥有决策权，对其经营人员具有控制权，例如聘用、解雇、奖惩等方面。其二，是指公司的管理权和公司的收益分配的一系列问题。其中需要解决的基本问题是激励问题和选择经营者问题，这两个问题影响着公司每个参与者的贡献程度和公司的发展。其三，是通过合约，在所有者、决策者、执行者和监督者之间相互协调三者关系的一种制度。上市公司治理结构的包括内部治理结构和外部治理结构，其内部治理结构是治理的核心，是指公司内部的相互制衡机构。即所有者、董事会、监督会和经营者之间的相互监督和制约。四者之间根据权利划分不同的职能，建立不同的主体，由此形成一套内部控制系统。使企业的经营更加有效。外部治理结构主要是指市场环境、法律制度、监督制度对公司的影响。

二、上市公司融资方式的概述

融资方式是指公司通过不同的来源取得的资金，这些来源不同的资金所占的比例不同。具体说来就是企业自有资金和借入负债的构成。公司的融资方式不只体现企业的具体资金情况，还能揭露企业的融资风险大小和偿债能力的强弱。我国上市公司的资金来源主要包括内源融资和外源融资两种。内源融资主要是由自有资金和经营过程中的盈余资金组成，主要由资产折旧和留用盈余利润组成。外源融资是由来自企业外部的资金组成，包括权益性的融资和负债性的融资。作为外源融资中的配股、增股通常会改变其股权结构，配股是对其原始股东的融资，是为了加强企业的现金，其表示企业现金短缺，一旦这种情况被曝光，会影响上市公司股票的市场价值。而增股不同，它是新的股东的加入，对公司的股东结构的影响很大。而作为负债性的融资，它对企业来说是一种负债，对公司的股权结构不会产生影响。权益性融资与债务性融资其根本区别在于所有权，权益性融资即股权融资，是企业有偿发放所有权的过程，而债务性融资即债权融资，是企业有偿发放债权的过程。股权融资的人具有一定的股权，可以享受收益，有一定权利，债券融资的人有企业债权，享受相对固定的利息，在经营中无权利。在我国上市公司融资制度是不健全的，因为政府的优惠政策和股利支付率低，使其融资成本较低，而债权融资需要定期付息，这使上市公司偏好股权融资。我国上市公司在融资上存在问题，是导致市场不规范的原因。是阻碍市场发展的因素，所以我们要规范上市公司的融资行为，以便市场经济的规范。而要规范融资问题其根本还是股权结构的问题，在我国上市公司大部分是由国家控股，应该改变其一头大的形式，优化股权结构。完善信息的披露制度和实施机构，一个企业信息的透明化能够加强企业的融资能力。

三、我国上市公司治理结构和融资方式的关系

不同的融资方式形成不同的投资人，不同的投资人对企业来讲具有不同角色，对企业不同的控制权，进而形成不同的公司治理结构。其一，融资结构从性质上划分可分为权益性融资和债务性融资两种。权益性融资即股权融资，股权融资在公司治理结构意味着投资人对公司的控制权，这种控制权表现在投资人对经营者的控制。而相对来说债券融资的投资人对企业就不具有控制权，在企业能够确保到期支付利息的情况下，债权人无权参与企业的经营与决策，除非是在企业无法支付债权人债务的情况下，债权人具有优先权处置企业资产，其二，按照股权结构集中度不同，股权结构分为分散型股权结构和集中型股权结构两种。在分散型股权结构是指公司股东多，每人持有的股份数额小。而集中型股权结构与此相反，是指公司中存在持有股份数额大的控股股东，而股东人数少。企业如果以股权融资的方式进行对外融资，那么持有股票的就是企业的所有者拥有企业的控制权，股权融资对公司治理结构的影响是通过股东对企业的控制权来决定的。股权相对集中的融资结构由于股东人数少、股东所持股份多易形成内部控制，股东的控制权充分体现在内部控制上，股东通过内部控制以保障自己的利益，内部控制保证企业更好发展。而分散型股权结构股东人数多，难以形成内部控制，使公司治理结构得不到优化不利于企业的发展。从这可见股权结构对公司治理结构有很大的影响。从以上的可以看出：不同的融资方式，造就企业不同的投资人，投资人通过不同的融资方式，在企业拥有不同的地位，有可能使企业的股东结构变化或是企业的负债发生变化，这些看似微小的变化却对企业的不同阶层产生不同的影响，而这些变化影响着治理结构，就好比相比以前企业的股东与与经营层完全无关，经营层的人领着固定的工资，他会把股东的利益摆在他之上么，如果经营者是企业的股东他又会如何，这些融资方式的改变都是导致治理结构变化的原因。

四、我国上市公司治理结构和融资方式存在的问题

（一）我国上市公司在治理结构上存在的问题

1.股权结构存在缺陷

在我国的上市公司中国有股份占绝大比例，拥有绝对控制权，尤其一些重要行业，这样导致企业治理结构难以优化，市场经济难以完善，同行业的中小企业竞争力低，而由政府控股的公司在其行业处于垄断地位。

2.董事会结构和权利不明确

董事会是股东选举出来的，对公司具有决策权，代股东对企业经营者进行测评和监督，可在中国的上市公司的董事会与经营者经常出现重合，使其董事会原来对经营者的监督、制约关系难以维持，另外，董事会结构的不稳定不利于企业的经营。

3.监事会的监督权难以实现

在上市公司中监事会的作用得不到体现，他们只有监督权无控制和决策权，而监事会的切身利益由董事会掌握，这使其在董事会的控制下，就算发现违法行为，监事会也没有其能力与之对抗。

4.激励制度不完善

一个好的经营者会使股东的利益稳定上升，经营者大部分都是合约制的，没有对经营者的经营业绩给予一定的奖励，这是激励机制不完善。

（二）我国上市公司在融资方式上存在的问题

1.股权融资比例大

与国际相比，我国在融资方式上，上市公司偏重股权融资，股权融资占融资方式的大部分，是我国的融资结构单一，不利于其发展。

2.缺乏债券融资市场

中国出现融资异常，债券融资在我国严重落后，债券融资市场发展缓慢。

3.资本使用效率不高

由于融资成本低，股本扩张对上市公司经营者也不构成额外的压力，因此许多上市公司募集的资金都没有被好好利用。

五、完善我国上市公司治理结构和融资方式的建议

（一）完善治理结构的建议

1.优化股权结构

为了优化公司治理结构，完善市场经济，政府应将政企的关系分清，建立良好的制度，不要在政治上控制企业，使企业在市场经济下独立自主经营，实现公平竞争。

2.健全董事会制度

董事会具有企业的决策权，是企业的核心组成。应加强董事会运行效率，对董事会成员的任期、奖惩、监督都应制定具体的规章制度，董事会进行内部监督，使董事会能够更好的保证股东的利益，另外还要强化对经营者的监督，通过制定相关的制度增强董事会的素质，使其真正发挥作用。

3.增强监事会的监督职能

监事会作为监督董事会和经营者的角色，其根本目的是保护股东的利益，可其本身在董事会的约束下，无法行使其权利，从根本上应将其从约束下解放，由所有者也就是股东直接任免、奖惩，使其权利得以实施，有效的监督董事会和经营者，制定监事会制度有效的将其与董事会区分开，加强其监事会职能。

4.建立健全的经营者激励机制

应该制定相关的激励制度，它在一定程度上能够激励经营者，使其更好地为企业经营，更能够吸引更多的优秀人才，保持企业的持续发展。

（二）完善融资方式的建议

1.调整融资方式，优化融资结构

股权融资偏重严重，与国家的相关政策有很大关系的，政府应提倡上市公司进行适当的债券融资，对债券融资给予一定优惠政策，在资产负债率允许的范围内，这样有利于调整融资结构。

2.完善融资市场，建立融资监管机制

债券融资的落后，是债券市场的不完善，应加强债券市场的发展，企业应根据市场开发不同的债券，政府应放松对债券的门槛，建立保证债券的信用机构，促进债券市场的健康发展

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作者简介：

刘宇会 （1973-），女，佳木斯大学经济管理学院会计系讲师，研究方向：环境会计、生态与环境经济。

孟鹏飞 （1992-），女，佳木斯大学国际教育学院会计学。

（作者单位：佳木斯大学 黑龙江佳木斯市 154007）