青海资源型上市公司资本结构比较研究

朱朝晖

（国家电网青海省电力公司财务资产部，青海 西宁 810008）

摘　要：企业资本结构的合理与否直接关系到企业生产经营活动的顺利进行，关系到产业的发展，从而影响青海省经济的发展。论文在描述青海资源型上市公司资本结构的现状，通过理论和计算相关指标来分析青海资源型上市公司的资本结构存在的问题，并提出优化对策。

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关键词 ：上市公司；资本结构；债务资本

中图分类号：F276.6文献标志码：A文章编号：1000-8772（2014）25-0060-03

青海省处于我国经济发展较为落后的地区，上市公司作为这一区域内企业的典型代表，对经济的发展具有重大的推动作用。在青海十家上市公司中，八家是资源型上市公司，因而资源型上市公司在青海省经济发展中的地位十分重要。

1青海资源型 公司资本结构的现状

“九五”以来，青海省经济增长的一个显著特点就是依托优势资源，优先发展能源、原材料型重化工业，形成了有色金属、盐湖化工、水电、石油天然气四大支柱行业和黑色金属冶炼、医药、畜产品加工和建材四大优势产业，支柱行业和优势产业对青海工业经济增长的带动作用非常明显。这些行业的工业企业大部分属于资源型企业，因而资源型企业在青海省经济发展中的地位十分重要。但这些企业也存在过分依赖资源开采、资源加工程度和综合开发利用程度较低、自我创新能力不强、对环境不够友好、特色产业链关联性不强，企业自身的资本结构不合理等问题，企业的发展能力还有待提高[1]。青海虽然是资源大省，但其经济的发展相对于内地还是比较落后。青海只有十家上市公司，其中八家是资源型上市公司，分别是ST金瑞、ST贤成、西部矿业、西宁特钢、青海明胶、三普药业、盐湖钾肥和盐湖集团，由于盐湖钾肥通过换股吸收合并了盐湖集团，2011 年3 月17日深圳证券交易所以《关于青海盐湖工业集团股份有限公司人民币普通股股票终止上市的决定》（[2011]86 号文），决定同意盐湖集团的股票自2011年3月22日起终止上市，所以本论文剔除盐湖集团、ST金瑞和ST贤成，以盐湖钾肥、西部矿业、西宁特钢、青海明胶、三普药业这五家资源型上市公司的资本结构为研究对象来进行比较研究。

2青海资源型上市公司资本结构的相关指标分析

在对青海资源型上市公司资本结构现状分析中，选取了2005年至2011年的资产负债率、净资产收益率、流动负债率、有息负债率作为分析指标。

2.1资产负债率指标

资产负债率也称举债经营比率或债务比率，是指企业全部负债资本占总资产的比率。如果企业无法及时取得足以偿还本金和利息的现金，可能会被迫宣告破产清算。在青海资源型上市公司中，盐湖钾肥属于化工类，西部矿业和西宁特钢属于矿产类，青海明胶和三普药业属于医药类。判断一个企业的资产负债率是否适宜，一般以企业盈利能力和经营活动现金流量是否稳定为标准，企业盈利能力越强，现金流量越稳定，为债权人所接受或公认为安全的资产负债率越高，反之则低。青海资源型上市公司的资产负债率如下表：

由以上表可以看出：盐湖钾肥的资产负债率偏低，其平均值仅为46%，除2009年是64%，超过50%以外，其余各年都在37%～49%之间；西部矿业的资产负债率在2005年为71%，在2006年为64%，较高，但其在2007年猛降到32%，其后几乎每年以6%的速度递增，在2011年，其值为53%；西宁特钢的资产负债率在近7年较为稳定，几乎都在70%左右，但其值有些偏高；青海明胶近7年的资产负债率的平均值仅为43%，其值都在50%以下；相对于青海明胶来说，三普药业的资产负债率有些高，其平均值为67%，在2010年竟然达到了82%。

2.2净资产收益率指标

净资产收益率又称股东权益收益率，是净利润与平均股东权益的百分比，与资产负债率即资本结构与企业价值之间存在密切联系，当上市公司资产负债率处于41%～64%这一适中水平时，这类上市公司获得了债务资本带来的财务杠杆收益，从而提高了企业的收益；当资产负债率处于41%以下偏低的负债水平时，这类上市公司采取过于保守的经营模式，收益水平降低；当资产负债率处于64%以上偏高的负债水平时，这类上市公司偿债风险加大。如果上市公司经营状况不佳，利润水平没有提高，则公司的收益不能肩负债务带来的过高成本，企业收益也就得不到提升，反而会下降[2]。青海资源型上市公司的净资产收益率如下表：

由以上表可知：在青海资源型上市公司中，盐湖钾肥的净资产收益率是较为理想的，其近7年的净资产收益率的平均值为35%；西宁特钢的净资产收益率相对于盐湖钾肥，其值虽然不大也不稳定，但在2005年到2007年期间，还是呈稳步增长趋势，说明其资本结构较为合理；在2005年到2006年期间，西部矿业的净资产收益率大幅度增加，在2007年又迅速降到17%，以后四年基本上都在8%左右浮动，最低值为6%；在2005年到2008年期间，海明胶的净资产收益率基本上在4%左右，其值虽然较小但相对于2009年到2011年期间的净资产收益率（2009-2011年的净资产收益率分别为-3%、 0、-3%）还是较好的；三普药业前3年的净资产收益率较低，基本上在5%左右，后三年的净资产收益率的平均值为11%（2009-2011年的净资产收益率分别为3%、20%、10%），仅2008年的净资产收益率为-74%。

由此可知：盈利能力较好的上市公司具有适中的负债水平，而有的上市公司（如三普药业）不顾财务风险，保持了较高的负债水平，加大了企业的财务危机成本。

2.3流动负债率指标

负债结构是公司资本结构的另一个重要方面，流动负债率＝流动负债总额/总负债，该指标反映一个公司依赖短期债权人的程度。一个企业流动负债占负债总额的比重越大，说明企业对短期资金的依赖性越强，公司的净现金流量不足，企业偿还债务的压力就大，要想改变这种状况，唯一的办法就是加快资金周转速度。评价一个企业流动负债占负债总额的比重是否合理，主要看企业是否存在债务风险，同时还要考虑企业资产的周转速度和流动性。进行流动负债结构分析主要是通过不同时点流动负债各项目占流动负债总额的比重及其增减变化情况来判断企业流动负债构成比重与变动趋势是否合理，以及对企业的生产经营活动有什么影响[2]。青海资源型上市公司的流动负债率如下表：

分析青海资源型上市公司近7年的流动负债率可知：青海资源型上市公司的流动负债率普遍偏高，长期负债比率偏低，有的上市公司甚至无长期负债。

3青海资源型上市公司资本结构存在的主要问题

合理的资本结构能使企业筹集资金的加权平均资本成本最低，有利于企业实现价值最大化，而不合理的资本结构却使企业承担着较大的经营风险，甚至使企业破产[3]。通过对青海资源型上市公司资本结构的分析可知：盐湖钾肥的资本结构还比较合理，其次是西宁特钢，其余三家资源型上市公司的资本结构极不合理。

3.1资产负债率不适宜

资产负债率是反映公司资产状况和经营情况的一个重要指标[4]，一般认为，资产负债率的标准值为60%。在青海资源型上市公司中，有的资产负债率偏高，如三普药业，其平均值为67%，在2010年竟然达到了82%，高的资产负债率毕竟说明企业的资金来源中，来源于债务的资金较多，来源于所有者的资金较少，这样企业承受的财务风险就相对较高，可能带来现金流不足，资金链断裂，不能及时偿债，从而导致企业破产的情况。有的资产负债率较低，如青海明胶、盐湖钾肥。盐湖钾肥的资产负债率仅在2009年达到了64%，其余各年都在37%～49%之间。

3.2负债结构不合理，流动负债水平偏高、偿债压力较大

负债结构是指企业负债中各种负债（流动负债、非流动负债等）数量的比例关系，各种负债业务（如吸收存款、借款、发行证券等）之间的结构。

从经验数据来看，上市公司债务融资中流动负债占负债总额一半的比重较为合适。根据青海省近7年的数据所示，青海资源型上市公司短期负债占总债务的比重偏高，企业长期负债比率极低，有些企业有时甚至没有长期负债（三普药业2007年和2009年的长期负债为0），这说明企业的长期偿债压力较小，短期内偿债压力过高，企业的财务状况不是很稳定。流动负债占负债总额比率较高，虽然能够在一定程度上降低融资成本，但过高的流动负债水平加大了上市公司的短期偿债压力，增加了上市公司在金融市场环境发生变化时资金周转出现困难的可能性，进而增加了上市公司的信用风险和流动性风险，构成了公司经营的潜在威胁，影响了上市公司长期的稳健发展。

3.3净资产收益率偏低

净资产收益率反映着企业的盈利能力，而企业的盈利能力是企业生存的根本，青海资源型上市公司的净资产收益率普遍偏低。根据青海省近7年的数据显示，在青海资源型上市公司中，盐湖钾肥的净资产收益率是最好的，其次是西部矿业，然后是西宁特钢，青海明胶的净资产收益率一直低于5%，三普药业的净资产收益率前3年较低，抗打击能力较弱。净资产收益率高于6%是上市公司从证券市场再融资的必要条件，所以，偏低的盈利能力制约了上升公司（三普药业）的进一步发展。

3.4资本结构调整弹性较小

青海资源型上市公司资本结构普遍存在着“重负债轻权益资本，重流动负债轻非流动负债”的缺陷。我国缺乏畅通的筹资渠道和多样的金融工具，可转换债券、附认股权债券等很有弹性的融资工具，甚至是相对有较大弹性的负债融资，都没有得到有效的利用。尽管短期负债具有一定的融资弹性，但其占总融资比例小。应付债券所占份额较小，几乎为0，没有被上市公司充分利用。体制改革不到位也导致企业发行债券积极性不强，上市公司中长、短期借款比例不均衡等原因，使资本结构缺乏弹性。

4优化青海资源型上市公司资本结构的对策

资本结构深刻影响着企业的内部治理，生产经营等各方面，科学合理的资本结构和融资方式对降低资本使用成本、提高公司经营效率、完善公司治理机制，以及加快青海省经济的发展都有非常重要的意义[5]。针对青海资源型上市公司资本结构存在的问题，提出以下优化对策。

4.1调整资产负债率使之合理

对于资产负债率，适度负债是企业经营者一直强调的，因为过高或过低的资产负债率都不利于企业的长期稳健发展。当资产负债率偏高时，如三普药业，其近7年的资产负债率的平均值为67%，在2010年竟高达82%，企业可以通过负债下降，资产不变等措施来降低资产负债率。具体操作如下：第一，债权转股权。这种方法无需增加资金注入便可降低负债率，它一方面改善了企业的资本结构，增加了企业的自有资本金；另一方面，债权转股权后，股权持有者会加强对企业的经营约束，以改善企业的经营状况，所以这是降低负债率的比较科学而且行之有效的方法，但由于受条件限制，目前能够施行债转股的企业还只是极少数。第二，银行核销呆账贷款。这一方法相当于银行放弃债权。银行呆账核销减少企业负债，但受到国家政策和银行效益的限制[6]。当资产负债率偏低时，企业可以通过适度举债（适度提高长期负债占负债总额比例、发行企业债券）等手段来提高资产负债率，充分发挥负债所起到的的财务杠杆效应，来优化企业的资本结构，实现企业的价值最大化。

4.2调整上市公司的负债结构

当今，负债经营已被大多数企业所采用，虽然合理的负债结构能给企业带来更多的经济效益，但不合理的负债结构会使企业难以实现价值最大化，甚至面临很大的经营风险[7]。青海资源型上市公司普遍存在着流动负债远大于长期负债，而长期负债融资中运用到债券筹资的比例极低。针对以上问题，上市公司可通过债务重组来减少流动负债，适当增加长期负债比例；由于无息负债不直接减少利润，而有息负债可以通过财务费用减少利润，因此，公司应当重点减少有息负债，而不是无息负债，这对于利润增长或扭亏为盈具有重大意义。同时，在符合债券发行条件的情况下，可考虑通过发行债券来进行融资。

4.3提高净资产收益率

净资产收益率是综合性最强的财务指标，是企业综合财务分析的核心。提高企业的净资产收益可以从销售、运营和资本结构三个方面入手：如提高销售净利率，一般主要提高销售收入、减少各种费用（财务费用）等；加快总资产周转率，结合销售收入分析资产周转状况，分析流动资产和非流动资产的比例是否合理、有无闲置资金；权益乘数反映的是企业的财务杠杆情况，但单纯提高权益乘数会加大财务风险，所以应该尽量使企业的资本结构合理化。

综上所述，科学合理的资本结构能够降低企业使用资金的加权平均资本成本，保证企业顺利地进行生产经营，使所有者获得最大的经济利益，提升企业价值，促进该地区经济的发展；而不合理的资本结构使企业承担着较大的经营风险，企业很容易失败。针对以上问题提出了优化资本结构、提高盈利能力的相应对策，以促进青海省整体经济的发展和资源利用效率的提高。

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参考文献：

[1] 刘亚州.资源型地区的发展与金融机构优化研究[J].青海金融，2011，（12）：7-9

[2] 魏素艳.企业财务分析[M].北京：清华大学出版社，2011年4月.

[3] 马秀风，周丽丽.对我国上市公司资本结构优化研究[J].价值工程.2010，（5）：1-2

[4] 张涛.我国上市公司资本结构中存在的问题及成因浅析[J].财会通讯，2009（2）：1-2

[5] 刘洋.我国上市公司资本结构优化研究[J].吉林省经济管理学院学报.2010，（6）：58-60

[6] 曹琦.浅析我国上市公司资本结构的优化[J].商场现代化．2010，（622）：1-2

[7] 金小青，王芳.我国上市公司资本结构优化问题研究[J].科教导刊，2010，（2）：1-2.

（责任编辑：陈丽敏）