中小企业板上市公司股利政策研究

商翠霞

（浙江米奥兰特商务会展股份有限公司，浙江杭州310018）

摘要：我国中小企业板在2004年5月17日在深圳证券交易所创立，到现在已经发展了近10年。中小板的建立对于完善我国的资本市场结构有重要意义，除了可以完善我国资本市场的层次与结构外，能够为中小企业开拓更宽的融资渠道。但是自从中小板建立以来，其中却存在着诸多的不足，需要进行针对性的完善。其中中小板中企业的股利政策就是一个值得探究的问题。

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关键词 ：中小企业板；股利政策；影响因素

中图分类号：F234.4 文献标志码：A 文章编号：1000-8775（2015）04-0072-02

收稿日期：2015-01-20

作者简介：商翠霞（1965-），女，浙江杭州人，财务总监，注册会计师，会计师，主要研究方向为企业财务管理、内部控制、纳税筹划和会计处理。

一、中小企业板股利现状

（一）股利分配形式多样化

股利分配的方式较多，目前比较普遍的分配形式主要有两种，即现金股利和股票股利，在中小板中有部分上市公司实行现金与股票股利相结合的方式进行，虽然上市公司股利分配的形式不同，实质上还是基本两种分配的组合，在我国的中小板市场，仍然以这两种方式为主，其中股票股利分红的比重要大于大盘股比例，因此，随着相关法律法规的完善，现金比例在总体分红中的比重将会有所增加。

（二）现金股利比例有一定的增加

在我国的股票市场中，多年不分红的公司比比皆是，随着法律监管的完善，我国上市公司分红比例由明显的增加，根据Wind资讯统计显示，截至2015年3月17日，我国上市公司共有四百多家上市公司发布了2014年的年报，在这些已经公布年报的上市公司中，中小板公司有138家，创业板公司135家，主板上市公司有129家，在已披露的年报中，有163家发布了高送转方案，虽然股票股利是目前中小板企业中较多的股利发放方式。但是在高送转之外，中小板公司一直坚持较高现金分红的比例，据2004年至2012年的统计显示，在9年间中小板公司累计分红金额超过1215亿元，占企业累计实现净利润总额的30%以上。随着中小半上市公司发展规模的扩大，企业的现金分红比例将有进一步的提升。

（三）股利政策连续性欠缺

虽然现金分红的总体金额不低，但是很多的中小板上市公司股利政策连续性有一定的欠缺，一些公司可能在某一年度突然提高股利分配比例，实施高送转虽然能够在短期内提升公司的股价，但是这样的股利政策难以持续，往往是透支未来几年的分红。如果公司无法维持较快的增长，未来难以实施较高的分红比例。还有一些中小板企业难以实施连续多年的分红，这也是股利政策连续性欠缺的一个表现。

二、股利政策的影响因素

（一）法律法规

在我国的资本市场中，由于各方面机制不够健全，需要法律法规进行规范，股利政策也受到较大的法律法规影响。由于过去我国上市公司中现金分红比例过低，为了改善这一状况，证监会出台了强制分红的政策，迫使一些长期不分红的“铁公鸡”企业分红，这一政策的实施维护了广大中小股东的权益，有其积极的一面。在我国的《公司法》和《证券法》等法律法规中对于上市公司的股利政策也都有相应的规定。

（二）市场环境

企业的股利政策受到自身的经营影响比较大，而外部市场环境无疑会对企业的经营产生重大影响，一旦外部市场不景气，企业融资困难，中小板企业也就难以实现较好的盈利，股利的分配也就直接受到影响。甚至一些企业因为外部市场环境的恶化出现亏损，如钢铁、煤炭等上市公司，由于市场的极度低迷，导致大都市的钢铁、煤炭企业亏损，导致公司难以发放现金股利。此外，融资环境也会对股利政策产生明显的影响，在市场流动性偏紧，融资环境宽松的环境中，企业的融资渠道较为广泛，可以通过外部融资加快企业的发展，反之，若市场资金紧张，企业难以在市场中获取资金，现金分红的比例必然会受到影响。

（三）股权结构

由于我国市场经济中实行的是国有企业主导，除了在主板中有很多国企，在中小企业板上市公司中，国有企业在占据了一定的比例，但是仍然以民营企业居多。据近几年的统计显示，我国中小板中民营控股的企业占到了80%左右。在民营上市公司中家族控股占据了很大的比例，在这样的股权结构中控股股东与中小股东的利益诉求就会产生明显的差异。往往中小板上市公司的控股股东希望在企业高速发展阶段保留较多的现金，减少现金分红的比例，而中小股东则希望通过分红增加自身的收益，这样的情况下就可能会出现大股东与中小股东之间的矛盾，在股利政策上也就会直接的体现出来。

（四）企业发展所处周期

根据生命周期理论，企业在不同的发展阶段，盈利能力和现金持有情况有极大的差异，在企业的初创阶段，盈利能力较弱，需要通过外部融资来维持企业的运转，进入到发展期，公司的资金需求量会进一步的扩大，股权融资是这一阶段采用较多的方式。在前面两个发展阶段，基本上难以有现金进行分红。而中小板中很多的企业是处于发展阶段，资金需要量较大，净利润较低，这会影响到企业的股利政策，往往在这一发展阶段的上市公司会倾向于股票股利的分配，实行较高的送股比例。当企业发展了稳定期，在市场中占据了稳定的份额以后，盈利将为稳定，每年会有稳定的现金分红比例。可见企业所处的发展阶段将会影响到中小板上市公司的股利政策。

三、健全中小板上市公司股利分配体系的建议

（一）加强市场监管

上市公司的股利政策反映了企业的发展前景，在我国的资本市场中，由于市场体系还不够健全，在很多方面还有不足，需要证监会等部门出台相关的法律法规，来规范上市公司的股利政策。在现有的市场环境中国，监管部门可以采取以下几项措施规范股利政策：首先，坚持公平公正的股利分配原则，对控股股东和中小股东采用统一的股利形式。其次，加强对控股股东的监督，防范通过非法的关联交易转移企业利润的行为，保护中小股东的利益。由于关联交易的具体形式更加隐蔽有关，不正当关联交易的一些形式也在发生着相应的变化，最为明显的特征是交易更加趋于隐蔽，增加了监管的难度。这就要求监管部门投入更大的精力来应对非法关联交易行为。

（二）健全股东表决权的排除制度

股东表决权回避制度，在我国《公司法》中有明确的规定，是指公司持股较多的股东，通过在5%以上的股东，在股东大会表决的事项中有利害关系时，该股东不得参与表决，也不可以让他人代为参与表决。股利分配政策应当由董事会通过，对于分配股利不合理的方式，会损害中小股东的利益，因此，需要健全股东表决的排除制度，降低一些不合理的股利分配方式，完善我市中小板上市公司股利分配体系。

（三）股利政策应适用公司所处阶段

我国的中小企业板上市公司很大一部分还处于发展期，具有较大的发展潜力，在快速发展的阶段需要的资金也很庞大，因此，需要结合企业所处的发展阶段，合理的安排公司的股利政策。在快速发展的阶段要适当减少现金分红的比例，增加股票股利的比重，为企业的发展储备所需要的资金。发放股票股利对于投资者来说也可以享受公司快速发展带来的成果，是较为合适的选择。当中小板中的企业发展到稳定期后，需要提高现金分红的比重，让股东收获公司的经营成果。总之，股利政策的制定需要密切的结合企业的发展阶段，从而制定适合的股利政策。

（四）健全中小板上市公司治理结构

我国的很多中小板上市公司中董事会和监事会的设置不健全，导致大股东掠夺企业利润，侵害中小股东的行为屡屡发生。我国中小板上市公司中由于“一股独大”现象十分严重，董事会成员的推选大部分是由大股东决定，董事会的权利实际还是由大股东所控制。此外，还有一些中小板上市公司大股东已经拥有了绝对的控股权，还拥有了超过股份的表决权，这就导致公司的经营决策由其一人决定，其他中小股东无力何其抗衡。在因此，需要对上市公司的治理层进行修正，减少由控股股东推选的董事人数，适当增加代表中小股东利益的董事人数，以此来对公司的重大经营决策进行更为工作的表决，由于中小股东的在董事中有相关的利益代表人，对于不合理的股利分配方式能够及时的进行制止。

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参考文献：

[1]王博书.浅析我国上市公司股利政策[J].商场现代化，2014，（21）.

[2]杨碧霞.对我国上市公司股利分配的探讨[J].市场周刊（理论研究），2014，（6）.

（责任编辑：陈丽敏）