上市公司股利政策选择研究

于冬梅

（黑龙江交通发展股份有限公司哈大高速公路养护分公司，黑龙江 哈尔滨 150000）

摘　要：我国上市公司的股利分配政策由于其对上市公司各方面影响的不确定性，一直是我国无论是实务界还是理论界探讨的热点问题。假设上市公司不同的股利政策对上市公司会产生影响，上市公司要采取何种股利政策才最有利，既要考虑到公司经营的需要，更要考虑到投资者及市场的反映。

教育期刊网 http://www.jyqkw.com
关键词 ：上市公司；股利政策；现金股利；股票股利

中图分类号：F279.23 文献标志码：A 文章编号：1000-8772（2014）34-0063-02

收稿日期：2014-11-10

作者简介：于冬梅（1970-），女，黑龙江哈尔滨人，财务审计部部长，在职研究生学历，高级会计师，主要研究方向为交通企业财务成本管理与内部控制。

一、上市公司股利政策选择理论简述

（一）股利无关论

所谓股利无关论是指在上市公司的股利分配政策对上市公司治理、股价等等是不存在直接的相关关系的。但是对股利无关论的研究是建立在一系列较强的假设条件之下的，这些假设条件包括：资本市场是完全的，也就是说资本市场上的信息是完全的，不存在信息不完全、不对称的状况，还有资本市场上没有摩擦，交易不存在成本，没有税收等等的一系列条件，市场完全的假设是一个理想化的假设条件，在现实中是不可能达到的；公司的投资政策建立在独立的股息政策之上，就是说公司的投资政策与公司的股息政策是相互独立的，不存在关联关系；投资者根据对公司未来的股息的预期来选择自己的投资，而对股息的预期又是建立在公司的目前的股价上的。

（二）股利相关论

股利相关论与股利无关论相对，即公司的股利政策是会对公司的未来发展、股价等等产生影响的。股利相关论的假设条件比无关论弱很多，只需要将无关论的假设条件中的完全市场进行放松便会得到与无关论相差很远的结果。

（三）股利政策的影响因素

上市公司的股利政策对于上市公司无疑是重要的。在上市公司进行股利政策选择的时候，会有很多的理论以及实际中的因素会产生影响，比如公司所处的行业以及行业的生命周期，对处于上升行业的公司或者是处于成熟期的公司，当然更倾向于进行股利分配；但是对处于初创期或者是告诉成长期的公司，由于会存在许多的有盈利性的投资机会，进行股利分配的机会就会很少，还有对于有很多投资机会的公司要进行股利分配机会不可能，比如股神巴菲特的伯克希尔公司几乎不进行股利分配但是投资者却不会有所怨言，即使一股可以值几千美元，因为投资者知道巴菲特可以找到一些很好的投资机会让自己的钱增值，巴菲特进行投资他们很放心。还有比如公司的偿债能力，是否在短期内有变现需求，股东投资的目的，控股股东的意愿等等因素都会对上市公司的股利分配政策产生影响。

二、我国上市公司股利分配现状分析

（一）股利分配方式呈现多样化特征，不分配股利公司占多数

我国上市公司进行股利分配的形式一般有以下几种：纯派现，纯送股，纯公积金转增，派现同时送股，派现同时转增资本公积，送股同时转增资本公积，还有派现、送股以及转增资本公积同时发生，以及不进行任何分配。以上几种是上市公司进行股利分配时常采用的几种分配方式，可以看到上市公司进行股利分配的方式很灵活，选择很多。所以，我国上市公司进行股利分配的方式呈现出多样化的特征。对于送股以及送股转增两种形式来说，对投资者而言其实与不分配股利的差别不大，投资者并不能获得实质的收益。因为在进行送股的时候，虽然投资者增加了股票数量的绝对数，但是伴随着送股，上市公司的股价一般会相应下跌。从以上数据以及分析可以看出，我国的上市公司进行股利分配的意愿是不强烈的。作为上市公司的管理者而言，更愿意将公司利润放在公司，由管理者进行支配。

（二）我国上市公司股利政策存在行业特征

在我国，判断某一公司是否属于某一行业，证监会的规定是：如果公司的某一类业务收入超过了公司营业收入的50%，那么该公司就属于这一行业；如果该类业务收入没有超过50%，但是有某类业务的营业收入比其他业务的营业收入高30%时，也认为该公司属于该类业务所属行业；如果上述两种情况都不是，那么该公司被归为综合类企业。而有学者对我国上市公司的股利分配方式数据进行分行业研究时，发现我国上市公司中有60%是属于制造业的。对所得数据进行建模或者是回归等方式进行分析时发现，采掘业、农林牧渔、文化传播业、金融保险业、房地产业的分红送股公司进行分红送股时在大多时候都是采用现金红利的形式，而综合类、信息类等则较少采用现金股利的形式进行股利分配。这一点，相信对资本市场稍有了解的人都会有这种感觉。今年年初，金融行业的工商银行、浦发银行等都宣布了其将发放现金股利的通知，属于房地产企业的万科等公司也宣布了其将发放现金股利，双汇在2001-2012年连续都发放了现金股利。

（三）我国股利分配中的地区差异

对市场数据进行分析时发现，我国的股利分配政策不仅仅存在行业上的差异，在地区上还存在差异，对处于不同地区的上市公司，所偏好的股利分配方式也不相同。在我国的西南地区，更加偏好送股的形式；中南地区、华北地区的上市公司则好像更加偏好现金股利的形式，西北、西南地区在现金股利分配方面会显得相对较少。

三、上市公司股利分配政策的选择分析

（一）完善对管理层的股权激励机制，减轻信息不对称问题

在上市公司中，一直以来存在着一个问题，就是代理问题。上市公司的所有权与经营权的分离，会使得公司的所有者与经营者不统一。之所以存在代理问题，其本质原因在于上市公司管理者与所有者的目标函数的不一致所致。对于无论是管理者还是公司所有者而言，目标都是最大化自身收益。但是，管理者收益的最大化必然会导致所有者的收益受到损害。管理者在没有约束的条件下会去在可能的条件下追求享受，追求豪华的办公室，还有更多的无限制的扩大公司规模尽可能的扩大自己的管理权，等等的一些个人享受。如此，势必会对股东的权益进行损害。所有，要想让公司的管理者追求公司整体价值的最大化而不是个人享受，那么必然要设计一个股权激励机制，来使得管理者的利益与股东的利益一致，这样管理者才有动力去进行公司的理性扩张，公司利润的最大化。

（二）完善证券市场的相关法律法规，保护中小股东的利益

在有些上市公司，可能公司的大股东就是公司的经营者，此时对小股东权益的保护就显得尤其重要，因为在这个过程中小股东是属于弱势群体，他们的利益常常受到损害。小股东对经营者进行监督所付出的成本远大于其收益而不进行监督。所以，对证券市场的相关法律法规进行完善，能够有一些法律可以对中小股东进行保护，可以让中小股东低成本的进行监督或者在权益受到损害后可以低成本的进行申诉。同时，应该给予中小股东一定的话语权，让中小股东在公司的股利政策、投资政策等等制定的时候可以发表自己的言论。监管者要加强对上市公司信息充分披露的监管。

（三）上市公司应该既要提高盈利能力也要提高盈利质量

上市公司之所以能进行股利分配是因为上市公司在之前的生产经营中产生了利润，上市公司在具有较强的盈利能力的同时还有较高的盈利质量，即上市公司的盈利能够持续稳定健康的保持，是上市公司股东能够长久的获得利润的保证，也是众多资本市场投资者投资上市公司的动力。所以上市公司应该在提高盈利能力的同时，保证自身盈利的质量，加强公司治理、提高公司管理水平，还要在发展中不断创新，与时俱进、不断发展，培育并且加强公司的核心竞争、力、持续盈利能力，这样的公司才是投资者愿意投资的公司。当公司有新的投资机会出现，需要在市场上进行融资时，投资者才愿意来进行投资，公司才能持续、健康发展。

四、结论

在我国上市公司的发展中，上市公司的股利政策在发生着变化。对于我国上市公司的管理者而言，没有动机进行股利分配尤其是现金股利的分配，所以要设计相应的一些机制来促进上市公司的股利分配政策，比如监管者加强对上市公司规范运作，信息披露等方面的监管，通过立法的形式加强对中小股东的保护。从上市公司的角度，上市公司应该完善对管理者的股权激励机制，减轻公司治理中的信息不对称问题，缓解管理者与所有者之间的利益矛盾问题。同时，上市公司还应该加强自身的盈利能力以及盈利质量，只有当公司产生利润的情况下公司才能进行股利分配。

教育期刊网 http://www.jyqkw.com
参考文献：

[1] 陈武卫.股利政策文献综述[J].现代经济信息.2012（23）

（责任编辑：陈丽敏）