从融资的视角对上市公司治理结构的研究

从融资的视角对上市公司治理结构的研究

孙福军

（黑龙江出版集团，黑龙江 哈尔滨 150001）

摘　要：伴随着经济全球化的发展不断加快，上市公司的数量也日益增加，上市公司的治理结构就显得尤为重要，企业高管对之重视程度也越来越高。良好的融资结构在公司治理结构上起着至关重要的作用，是促进上市公司良性发展的重要保障。

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关键词 ：融资结构；治理结构；上市公司

中图分类号：F276.6文献标志码：A文章编号：1000-8772（2015）01-0067-02

当今，上市公司制度核心的基础是公司治理结构，对提高组织经济效率起着关键的作用。相比外资上市企业，我国的上市公司的治理与融资结构相对落后，公司的融资能力较弱，这使我国上市公司在国际市场上的竞争力受到了影响。

一、上市公司的治理结构的分析

（一）治理结构内涵

企业所有权和经营权的分离被认为是现代企业制度和传统企业的根本区别，所有者和经营者所形成的相互制约的机制进一步完善了企业管理机制。现代企业的公司治理核心保证了股东和其他相关主体的利益，是处理企业各种契约关系的一种制度[1]。作为现代企业制度中最重要的框架，公司的治理结构的重要性不言而喻。

（二）我国公司治理结构现状

我国大部分上市公司是由国有企业经过重组改制而来。因此，在各种客观因素的作用下不可避免地出现了一些问题，比如：由于股权的过度集中，导致经理层面无法在更大范围内接受社会股东的监督，从而损害了小股东的利益；在国有企业高度集中股权的情况下，政府参与企业经营管理，但往往带有浓厚的政治色彩，导致了企业的目标过于政治化，加大了政企分离的难度，约束了企业经营机制的转换。并且，不明确的国家股股东因没有相应的资本增值动力和经理层监督机制，而造成产权关系不清和管理关系阻碍；“大股独霸”无法形成相应的制约关系等一系列问题。股权结构的不合理直接影响到公司的治理结构。

二、融资对上市公司治理结构的作用

企业通过各种渠道获得资金的有机搭配和所获资金所占的比例作为企业融资结构的定义。公司治理结构是指用于处理不同利益相关者的关系，进而实现经济目标的一整套制度安排[2]。

公司治理结构因融资结构而异。融资结构会促进企业的投资者形成不同的控制权和剩余索取权；决定投资者对企业破产清算方式的选择；决定经营者的经营方向，对经营者工作积极性起着重要作用，对企业公司治理模式影响深远。

三、对我国上市公司治理的融资结构分析

（一）现代融资结构理论

作为现代企业经营决策的重要内容，企业融资起着重要的作用，企业市场的价值直接受企业资本结构的不同安排所影响[3]。从早期的资本结构的理论到当代的融资理论，逐步形成了企业完整的优序融资理论：一是偏好内部融资，二是重视留存盈余及债权融资，三是股权融资。

（二）我国上市公司融资结构存在的问题

1.资产负债率呈偏低走势

近年来，由于我国信贷政策的影响和企业自身经营迥异，相比于国际市场的上市公司及国内非上市企业，有很大部分的上市公司的资产负债率低于50%，债权融资能力不强，而且有随着我国资本市场的发展而不断地走低的趋势。

2.倾向股权融资

据相关数据表明，相对于西方的发达资本市场而言，我国上市公司融资方式更倾向于股权融资，公司的股权融资比例大于公司的债权融资比例[4]，股权融资对于企业现有治理模式及股权稳定会产生影响，对于成长型的公司而言股权融资成本较高而且融资方式相对单一。

3.股权结构不合理

在我国上市公司股权结构中，国有股权占有相当大的比例；同时大部分国有股不能上市流通，过于集中；分散的个人投资者在大部分流通股份，股权结构呈现出过度集中和过度分散两个极端的特征，控制性股东及广大中小股东利益可能存在冲突。

四、对我国公司治理结构改善的建议

（一）优化公司股权结构

改善国有股权的运作机制，进行股权多元化的改革，降低股权的集中度，避免出现政企不分的局面，科学地使用股份回购、转让等多种方法，多手段多渠道地减少国有股的比例；引导资本向经营状况好的公司流动，形成激励约束机制；适当缩减控股股东持股比例，解决“一股独大”、“一股独霸”的不合理现象，进一步形成更合理的公司治理机制。

（二）不断提高债务的融资比例，强化银行的作用

根据现阶段我国客观的实际情况，银行在上市公司融资结构中占据重要作用，银行的市场化运作可以减少行政干预色彩，同时也降低银行自身的金融风险，科学地引进商业银行的治理机制，有利于银行扮演好作为国有企业债务资金提供者和企业经营桥梁的角色[5]。因此，作为国有银行应正确地进行产权制度改革，更好的对国有企业实施债权约束；同时完善相应的法律法规，强化债权在公司治理中产生的作用。

（三）大力发展资本市场

股票市场是现代企业制度正常运转不可或缺的条件。就现阶段看，我们最重要的是规范股权融资行为，完善股票市场，提高融资资金的使用效率，更好的发挥股票市场的监督功能和资源配置。同时，我们应大力发展完善债券市场的力度，推动利率市场化，强化债券流动性，鼓励企业进行债券融资，促进股票与债券市场和谐发展来建立企业合理的融资结构，发挥企业的治理功能。

（四）推进法人所有制

当前，我国推行的“国有股份公司制度”成为影响公司治理的瓶颈。除少数涉及到国家民生行业的企业应组成国有独资公司，绝大数企业可以进行国家所有制改革，引进多元化资本进入，股权多元化经营，这是从根本上解决公司治理结构问题的出路。

（五）建立债权人董事制度

董事会应吸纳更多的债权人作为监督人进入董事会，使债权人参与到公司的战略及日常经营中，强化债权人对公司运转的监督，有利于债权治理和股权治理更好的结合，形成更加完善的监督管理机制。

综上所述，上市公司治理结构规范了公司各种制度的安排，涉及公司各方面的活动内容，而融资结构则是影响公司治理结构的最重要因素，影响公司治理结构的有效性。优化公司的融资结构对公司的治理结构起到积极的促进作用。

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参考文献：

[1] 张维迎.公司融资结构的契约理论：一个综述[J].改革，1995，（4）.

[2] 孙丽红，杨燕英.我国上市公司的治理结构的特点及对策[J].投资研究，2003（3）.

[3] 黄少安，张岗.中国上市公司股权融资偏好分析[J].投资与证券，2002，（3）.

[4] 青木昌彦.转轨经济中的公司治理[M]北京：中国经济出版社，1995.

[5] 张永祥，李峥.融资结构与公司治理[J].经济评论，2002，（4）.

（责任编辑：陈丽敏）